期中選挙前に債券市場を驚かせまいと、米財政部は発行拡大の合図を一時凍結か

モルガン・スタンレーは、米財政部が来週発表する四半期再融資声明において、米国債の入札規模のガイダンスを現状維持する可能性が高いと予想している。11月の期中選挙を前に、長期国債の発行拡大を示唆することで債券市場を驚かせ、政府の借入コストを押し上げることを避けたい考えからだ。

ジェイ・バリー氏が率いるモルガン・スタンレーのチームは、今後4会計年度で米国政府が3.7兆ドルの資金不足に直面すると推計している。財政部が「慎重な債務管理」と称する目標を達成するには、長年にわたって使用されてきた文言を見直し、「今後数四半期は少なくとも安定を維持」という表現から「少なくとも」を削除すべきだと指摘している。これにより、将来的な発行規模の拡大に備えた余地が生まれるためだ。

しかし、モルガン・スタンレーは、政治的配慮が財政部に現行の表現を維持させる可能性が高いとみている。財政部が来週措辞を変更すれば、市場は長期国債の供給増加が近づいていると解釈し、投資家がより高い期間プレミアムを要求するようになる。その結果、長期金利がさらに上昇し、イールドカーブがより急勾配になる恐れがある。

米国の長期国債利回りは、すでにトランプ政権再登場以来の最高水準に近づいている。財務長官のベセント氏も昨年、公債発行計画と利回り水準の関連性を公に言及し、長期借入コストの抑制の重要性を繰り返し強調している。

モルガン・スタンレーは、期中選挙まであと約3カ月でありながら、長期金利が継続的に上昇していることに注目している。こうした状況下で、財政部は債券市場の変動が選挙に影響を与えることを避けたいと考えており、長期国債の供給増加を明確に示唆する発表を控える可能性が高い。イラク・イラン戦争の影響でガソリン価格が上昇し、トランプ政権の支持率がすでに圧力を受けており、共和党が議会の支配権を維持できるかが注目されているためだ。

注目すべきは、財政部が11月に発表する四半期再融資声明が、期中選挙の翌日に予定されている点だ。モルガン・スタンレーは、時期が極めて近接していることに加え、現在の政治情勢が極めてセンシティブであるため、財政部が2027年まで発行ガイダンスの変更を見送る可能性があると指摘している。

同社は警告する。来週「少なくとも」の語を削除すれば、2023年8月と同様の市場反応が生じる可能性がある。投資家が長期国債の供給増加を吸収するためにより高い期間プレミアムを要求し、長期債利回りがさらに上昇する恐れがある。現状の環境を踏まえると、財政部が現行のフォワードガイダンスを維持する可能性はますます高まっている。