高盛：AI取引の混雑度が一年ぶりの低水準に　レバレッジ解消が終盤へ　市場はファンダメンタルズ重視に回帰

グローバルなAI関連株が激しい調整を経た後、高盛の最新リサーチは、市場で最も混雑していたAI取引が急速にレバレッジ解消を終えつつあると指摘しています。テクノロジー株の取引混雑度は過去一年間で最も低い水準にまで低下しており、市場の主導論理が過去の「ポジション取引」から「ファンダメンタルズの検証」へと移行していることを示しています。今後は企業の決算内容やAI投資のリターンが株価を左右する主な要因になると予想されます。

高盛のチーフトレーダー、リー・コッパースミス氏は、今回の調整を経て、「過剰なポジション集中」がAIセクターにおける最大のリスクと見なされていた状況が急速に薄れつつあると述べました。高盛プライムブローカージュのデータによると、先週金曜日と今週月曜日の2日間で、グローバルな情報技術セクターで2021年1月以来最大規模のロングポジションの決済が発生しました。これは過去10年間で2番目に大きな集中レバレッジ解消イベントです。

報告書は、グローバルなメモリーチップ関連銘柄が記録的な規模の売り浴びせに遭い、テクノロジー株への資金流入が過去最弱の水準の一つにまで落ち込んだと指摘しています。これは、これまでに蓄積された大量のレバレッジポジションが急速に解消されていることを示しています。

高盛は、今回のリスク解消が近年で最も激しいレバレッジ解消イベントの一つに位置づけられると評価しています。ヘッジファンドのマーケットニュートラル戦略、マクロ戦略、株式ロングショート戦略の3大主要投資戦略が、同じ日に1％以上下落したのは、2020年3月の新型コロナウイルスによる市場大暴落以来初めてのことです。

さらに、グローバル「テックセブン」のネットエクスポージャーおよびロングショート比率は、現在過去一年間で最も低い水準にあり、歴史的水準の約3パーセンタイルに位置しています。年間高値にあった中期的なモメンタムポジションも急速に縮小しています。

高盛は、過去の経験から、混雑した取引が崩壊した後には、モメンタム戦略が通常「逆方向へのオーバーシュート」を起こすと指摘しています。今回のポジション解消の規模は歴史的にも深刻な部類に入り、大規模な自動決済の終盤に近づいている可能性が高いと分析しています。現在、モメンタムファクターのボラティリティは市場平均の約9倍に達しており、これは2020年第4四半期の米大統領選挙とコロナワクチン発表時のスタイルローテーション時と同程度の水準です。

韓国市場は今回のAI関連レバレッジ解消の中心地となりました。高盛は、KOSPI 200指数が高値からわずか27営業日で46％も下落したと指摘しています。SKハイニックスの最新決算は市場の信頼を回復させることができず、新たな売りのきっかけとなりましたが、指数は最近200日移動平均線近辺でサポートされ、14日間のRSI（相対力指数）も30に近づき、技術的に過売状態のシグナルが出てきています。

市場の激しい変動は韓国当局の関心を引き、規制当局はレバレッジ取引の制限をさらに強化する可能性があるとされています。高盛One-Delta事業のリッチ・プライヴォロツキー氏は、こうした措置が実施されれば、長期的には市場のボラティリティを低下させ、市場の回復力を高めるとの見方を示しています。

ただし、プライヴォロツキー氏はメモリーチップ関連銘柄に対しては慎重な見方を維持しています。大幅な調整後でも、現時点での反発は取引面の技術的反発にすぎず、今後の展開は個別企業のファンダメンタルズに依存すると指摘しています。

高盛は、今回の調整はAI関連資産に集中しており、全面的な市場リスクには発展していないと強調しています。対照的に、S&P 500等権指数は最近逆に新高値を更新しており、市場全体から資金が撤退しているわけではなく、AIおよび半導体関連のポジションに集中した調整が行われていると分析しています。これは高集中取引のポジション整理であり、システミックな金融リスクの拡大とは言えません。

コッパースミス氏は、特に韓国市場の取引構造に根本的な変化が生じている可能性があると指摘しています。短期的にはレバレッジ資金がすぐに戻ってくるとは限らないものの、一週間前と比べてポジションの圧力は明らかに低下しており、市場の心理も徐々に回復していると述べています。

ポジション要因が薄れゆく中、高盛は市場の次の段階が企業のファンダメンタルズに再び注目すると予測しています。プライヴォロツキー氏は、これほど激しい調整を経た後、モメンタム取引、メモリーチップ、ハードウェア機器関連の投資家は、長期的な資金属性を持つ投資家として再び投資機会を検討できると述べています。特に注目されるのは半導体設備投資のサプライチェーンであり、長期的な競争優位性を持つと評価しています。

高盛は、次の重要な観察ポイントとして米連邦準備制度理事会（FRB）のFOMC会合を挙げています。しかし、現在のS&P 500指数のオプションインプライドボラティリティは、会合当日の約70ポイントの変動幅を反映しているに過ぎず、投資家の多くは今回の金利決定が新たな市場リスクとはならないと見ています。

報告書は、AI取引が再び活性化するかどうかの鍵は、今後のテック大手の決算で示される資本支出、収益力、AI投資のリターンに関する最新の見通しにあると指摘しています。市場が大規模なレバレッジ解消を終えた後、次の株価の価格決定権は徐々に企業のファンダメンタルズに戻りつつあると結論づけています。