Fedが金利を5回連続で凍結、内部は依然としてタカ派 市場は9月の利上げ期待を60％に下方修正

米連邦準備制度理事会（Fed）は水曜日（29日）、政策金利の目標レンジを3.5％～3.75％のまま据え置くことを決定した。これを受けて市場は一時的に安堵の反応を示し、米国債取引では9月の利上げ確率が約60％に下方修正された。

今回の会議では3人の委員が利上げを主張し、物価上昇リスクへの警戒を示した。これは内部に依然としてタカ派の姿勢が強いことを意味している。しかし、金利先物市場のデータによると、Fedの決定後、9月利上げの確率は決定前よりも低下した。一方で、12月の利上げはすでに市場に完全に織り込まれている。

米国債市場では、政策金利に最も敏感な2年物の利回りが4ベーシスポイント（bp）低下して4.24％となり、30年物は4bp上昇して5.13％となった。基準となる10年物国債利回りは4.61％でほぼ横ばいだった。ドルも同時に下落した。

ケヴィン・ワーシュ（Kevin Warsh）議長就任後の2回目の政策声明では、今後の政策経路について明確な示唆は与えられず、物価安定の維持という従来の姿勢が繰り返されたにとどまった。

連邦公開市場委員会（FOMC）は9対3の賛成で、フェデラルファンド金利の目標レンジを現行水準に維持することを決定した。反対票を投じたのは、ダラス連銀のローリー・ローガン総裁、クリーブランド連銀のベス・ハマック総裁、ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁の3人で、いずれも0.25％ポイントの利上げを主張した。

「Fedの声」と呼ばれるウォールストリートジャーナル（WSJ）の記者ニック・ティミラオス氏は、2016年以来初めて、FOMCで3人の委員が同じ方向の反対票を投じたと指摘した。

ブランデワイン・グローバル・インベストメントのポートフォリオマネージャー、ジャック・マクインタイア氏は、「市場の即時の反応は、Fedが利上げしなかったことへの安堵感だ」と述べた。彼は、反対票の存在がFOMCが依然としてタカ派的であることを示していると分析し、「9月会合前のインフレと雇用データが明確に弱化しない限り、9月の利上げは依然としてあり得る」と語った。

Fedの決定発表前には、7月会合での利上げ確率が約40％と見られていたが、今回の決定により、ある程度の明確なシグナルが示された。しかし、ワーシュ議長は市場の「先行き予想への依存」を解体する改革を推し進め、取引官にこれまで以上に高い不確実性を課している。

ワーシュ議長は記者会見で、「市場参加者は『審判』ではなく『ボール』を見るべきだ。市場価格は、彼らが適切と判断する方向と規模で動くべきだ」と述べ、「これはより良い変化であり、我々はまだその始まりにいる」と強調した。

31兆ドル規模の米国債市場は、過去1か月で大きな打撃を受けた。トランプ大統領がイランに対して軍事行動を取ったことで原油価格が上昇し、7月の利回りは累計で50bp以上上昇した。30年物国債利回りは、19年ぶりの高水準にあと10bpに迫っており、これは投資家が高インフレと米国債の大量発行に対して、長期債保有に高いリターンを要求していることを示している。

インフレ調整後の実質利回りも上昇しており、市場はFedの中立金利（中性金利）――経済を刺激も抑制もしない水準――が従来の予想を上回っていると見なしている。

マクインタイア氏は、現在の利回り水準は、Fedが昨年実施した累計75bpの利下げが将来的にすべて戻される可能性を意味していると指摘。彼は、Fedが3回連続で0.25％の利上げを行うと予測している。

アビバ・インベストメントの金利戦略責任者エド・ハッチンズ氏は、「明らかに、インフレ、特にコアインフレは、Fedが受け入れられる水準を依然として上回っている。金利を据え置き続けるほど、Fedは最終的により強力な措置を取る必要に迫られるだろう。2025年の利下げ分をすべて取り消すだけでなく、さらなる利上げもあり得る」と述べた。

ウォール街の主要投資銀行の間では、Fedの今後の見通しについて依然として大きな見解の相違がある。7月の決定前、バンク・オブ・アメリカ（BofA）は、Fedが9月から3回の利上げを行うと予測。シティグループは、10月から3回の利下げが続くと予想した。JPモルガン・チェース、ドイチェ銀行、BNPパリバは次の動きは利上げと見ている一方、ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、トッド・バンク（TD Bank）は利下げを予測している。