高盛 (GS-US) は7月28日に韓国記憶体産業の専門家ネットワークセミナーを開催し、29日に会議録を発表した。参加した専門家らは、AIサーバー需要が続く中、従来型DRAMの価格は2026年下半期も強気の上昇トレンドを維持すると予想している。また、高帯域記憶体（HBM）は来年、大幅な値上げ、あるいは倍増する可能性があると見ている。長期供給契約（LTA）のカバー率が高まるにつれ、記憶体メーカーの価格交渉力と収益の可視性が同時に改善しており、高盛は三星電子に対する「買い」評価を維持している。

高盛の会議録によると、専門家は2026年第三四半期の従来型DRAM価格が前四半期比で「2桁のパーセンテージ」上昇すると予測しており、最近の現物市場価格の強力な反発と一致する。第四四半期には、供給が依然タイトな状況下で、DRAM価格が再び2桁の四半期成長を示す可能性がある。

専門家は、供給側で大幅な増産は見られておらず、一方で需要側はAIサーバーの構築が記憶体需要を押し上げており、DRAM市場は需給逼迫の構図が続き、価格は上昇しやすく下落しにくい状態にあると指摘している。

従来型DRAMと比べ、HBMの価格見通しはさらに楽観的だ。専門家は、従来型DRAMの価格上昇が続く中、HBMは来年、大幅な値上げ、あるいは価格倍増の余地があると分析している。

高盛は、三星電子のHBM製品が2027年の平均販売価格で前年比87％上昇すると予測しており、ブルームバーグがまとめたアナリスト予想の52％を大きく上回っている。これは、高盛がHBMの需給見通しに対して市場より楽観的であることを示している。

高盛は、HBM価格の強さが持続するかどうかは、長期供給契約の拘束力にかかっていると指摘している。専門家によると、現在のLTAには高額の前払い金、「要麼提貨、要麼付款」（take-or-pay）条項、早期解約時の違約金などが含まれており、顧客が契約後に離脱するコストが大幅に高まっているという。

現在、グローバルで半数以上のサーバー用DRAM供給量がLTAで確保されており、専門家は今後もそのカバー率がさらに高まると予想している。景気循環期と比較して、今回の長期契約の拘束力は強く、メーカーの収益の可視性が向上し、価格交渉において供給側が主導権を握れるようになるため、三星電子の将来の収益を支えることになると期待されている。

中国の記憶体産能拡大について市場が注目する中、高盛は専門家の見解として、中国メーカーは積極的に増産を進めているが、短期～中期的にはグローバルリーダー企業に実質的な脅威とはならないと指摘している。

専門家は、中国企業は現時点で製造プロセス、製品品質、生産歩留まりの面で、グローバル主要記憶体サプライヤーと差があるため、新規増産分がすぐに有効な供給に転化しないと分析。短期的には技術的ハードルの突破は難しいとしている。

一方、今年のグローバル記憶体産能の拡大速度は過去平均を上回ると予想されているが、実際の供給増加幅はそれほど大きくならない可能性がある。専門家は、HBMの製造にはより多くのDRAMウエハーが必要で、1単位のHBMが消費するウエハー数は一般DRAMより多いため、全体のウエハー産能が増加しても、市場に供給可能なDRAMビット（bit）の供給増加率は過去平均を下回る可能性があると指摘している。

高盛は、これが現在の記憶体市場で供給が継続的にタイトな状態にある重要な理由だと分析している。表面上は産能が拡大しているように見えても、実際の有効供給はそれほど増えていないため、価格は構造的に支えられているというわけだ。

技術面では、市場は次世代HBMの重要な技術として「混合鍵合」（hybrid bonding）に注目している。しかし、専門家はその商業化時期について慎重な見方を示している。

専門家は、HBMの積層数が増えるにつれて、既存のパッケージ鍵合技術は徐々に限界に達すると指摘。しかし、混合鍵合が大規模量産に必要な歩留まりに達するには相当な時間がかかるため、短期的には全面的に既存技術を置き換えることはないと見ている。

今後、記憶体メーカーは無助焊剤鍵合（fluxless bonding）など複数のパッケージ技術を並行して開発し、段階的に混合鍵合を導入していくと予想される。

こうした産業見通しを踏まえ、高盛は三星電子に対する「買い」評価を維持。普通株式の12か月目標株価を48万韓元、優先株式を36万韓元で据え置いた。

高盛は、三星電子が最近HBM製品の開発で実質的な進展を遂げており、株主還元を高める可能性もあることから、中長期的な投資価値は引き続き高いと評価している。ただし、グローバル記憶体の需給が急速に悪化したり、スマートフォン事業の収益力が大きく低下したり、モバイルOLEDの市場シェアを失う可能性があることから、これらは今後の業績と株価の重要な下振れリスクになると警告している。

FACT BOX ・ 要点整理

  • 出典：PR Times
  • 分類：調査
  • 製品・サービス：DRAM / HBM