華許第二場Fed記者会为何讓市場更困惑？外媒拆解6大爭議談話

米連邦準備制度理事会 (Fed) 議長のウォーシュ (Kevin Warsh) 氏が今週、2回目の利下げ見送り後の記者会見を行ったが、経済学者や投資家の多くは混乱を隠せないでいる。彼はインフレ抑制への強い姿勢を繰り返し強調したものの、市場は必要な措置を講じるつもりがあるのかどうか、依然として信じきれていない。

ウォーシュ氏は、Fedがいつ、あるいは本当に利上げを行うのかについて言及しないことを改めて表明した。さらに水曜日には、異なる経済状況下で政策当局者がどのように対応するかについても説明を拒否した。代わりに、前回の会合以降、米国債の利回りが上昇していることがインフレ抑制に貢献しており、利上げの必要性を低下させている可能性があると述べた。この発言を受け、投資家は30年物米国債を売却し、利回りは2007年以来の高水準に達した。また、今後数か月間の利上げ予想は下方修正された。

ブルームバーグの分析によれば、ウォーシュ氏の以下の発言が市場の混乱を引き起こしたと考えられる。

市場の動向がFedの緊縮効果を補完している

ウォーシュ氏はこう述べた。「委員会は政策金利を据え置いたが、それ以外に何が起きたのか？ 二つの会合の間に、市場の注目は現実のデータと経済情勢に戻った。価格は新しい情報を即座に反映しており、それはおそらくフォワードガイダンスの縮小も一因だろう。市場参加者は『審判ではなくボールを見る』（play the ball, not the referee）ことを学び始めている。価格は彼ら自身の判断に基づいて方向と規模を調整している。これは良い変化であり、まだ始まったばかりだ。」

これはウォーシュ氏が米国債市場を繰り返し言及した初めてのケースである。彼はこれまで「フォワードガイダンス」（将来の政策方向性を事前に示唆すること）に反対しており、現在のアプローチが効果を上げていると考えているようだ。

ただし、市場関係者によれば、ウォーシュ氏本人が政策スタンスを明言しなくても、他のFed関係者は依然として発言を続けており、投資家はそうした発言から政策の方向性を推測し、それを価格に反映させているという。

BMOキャピタル・マーケッツの米国金利戦略責任者であるイアン・リンゲン氏は、「ウォーシュ氏は市場がすでにFedの一部の緊縮作業を代行していると考えているように見えるが、もしFOMCが実際に行動を起こさなければ、市場が永遠にその役割を担い続けることはできないだろう」と指摘する。

利上げは唯一の手段ではない

ウォーシュ氏はこうも述べた。「ここ2日間、委員会が議論してきたのは、今後しばらくの間インフレが高止まりする場合、利上げが唯一の解決策なのかということだ。利上げは選択肢の一つではあるが、唯一の方法ではない。」

ウォーシュ氏は以前からFedの改革を約束しており、意思決定がモデルや遅行指標に過度に依存していると批判してきた。そして水曜日の記者会見では、利上げはFedの政策ツールの一部にすぎないとほのめかした。

利回りの上昇がすでに一定の緊縮効果を発揮しているという発言から、市場は「利上げしなくてもインフレ抑制が可能だと考えているのではないか」と解釈している。

Fedには利上げ以外にも資産負債表の調整などの政策手段があり、金融市場自体も経済全体に影響を与えるが、長い間、Fedは金利調整によってインフレを抑制したり雇用を支えたりしてきた。そのため、ウォーシュ氏のこの発言は市場にとってさらに混乱を招くものとなった——彼は一体、利上げせずに物価安定をどう実現しようとしているのか？

「Fedには魔法の杖はない」

ウォーシュ氏はこう述べた。「誤解してほしくないのは、我々には魔法の杖はないということだ。これは数日や数週間で終わる話ではないが、議会から与えられた責任は果たすつもりだ。」

アナリストは、この発言はウォーシュ氏が急いで利上げするつもりはなく、金利が唯一のインフレ抑制手段でもないと考えていることを示していると分析する。

EY-パーシャノンのチーフエコノミスト、グレゴリー・ダコ氏は、「インフレは依然として目標を上回っているが、FOMC全体のスタンスは徐々にタカ派色を強めている中で、ウォーシュ氏個人はむしろハト派的だと感じられる。彼は新しいFOMC体制がまだ数週間しか運用されていないことを踏まえ、市場に忍耐を求める姿勢を見せている。」と述べた。

PCEは公式のインフレ目標だが、戦略見直しの余地あり

Fedが個人消費支出（PCE）物価指数を2％のインフレ目標として採用していることについて、ウォーシュ氏は「これが現時点での指標であり、引き続き採用する。来年1月以降にどのような戦略について話すかは、誰にも分からない。おそらくワーキンググループからいくつかの提案が出るだろう」と述べた。

ただし、彼は続けて「目標達成のために私が注目しているインフレ関連データは、PCEだけではない」とも付け加えた。

Fedは長年にわたり、PCEの前年比2％をインフレ目標としてきた。中央銀行の関係者が経済を評価する際に複数の指標を参照するのは当然のことだが、将来的にPCEの重要性を弱めれば、Fedの信頼性が損なわれ、市場がインフレ抑制能力を信じにくくなる可能性がある。

ジャクソンホール年会ではより大きな課題に焦点

8月下旬に開催される世界の中央銀行関係者が集うジャクソンホール年会について、ウォーシュ氏は「今の私にとって、あの会議は真っ白なキャンバスのようなものだ。可能であれば、ワイオミング州ジャクソンホールの山間の空気の中で、より大きな問題について議論したい。今の市場は利上げや利下げの1ベーシスポイントといった細部にすぐに囚われすぎる。」と述べた。

過去のFed議長はジャクソンホール年会を利用して重要な政策演説を行うことが多く、市場はウォーシュ氏もそこで今後の利上げシグナルを示すと予想していた。特に、市場の関心は年内の利上げの有無に移っている。

しかしウォーシュ氏は、短期的な政策操作よりも、Fedの将来の改革方向性やより広範な課題に焦点を当てる可能性を示唆している。

今年は定例の記者会見を継続

ウォーシュ氏は「今年末まで、私の前任者が記者会見を行うことを約束しており、私も残りの記者会見のスケジュールを履行するつもりだ。」と述べた。

これは本来ニュース性の低い発言だが、ウォーシュ氏にとっては特別な意味を持つ。彼はかつて、Fedが定期的に記者会見を開く必要はないとの立場を示しており、Fedの全体的なコミュニケーション方法を見直すワーキンググループを設立しているからだ。