記憶體巨頭「回購牛市」將到來？鎧俠宣布8000億日元股票回購計畫開第一槍

日本のフラッシュメモリ大手キオクシア（Kioxia）が近日中に衝撃的な発表を行った。同社は規模が最大で8000億円に達する自社株買い計画を発表し、グローバルなメモリチップ産業で初めて大規模な自己株式取得を実施する企業となった。この決定は、NANDフラッシュメモリのスーパービジネスサイクルが正式に始まったことを示すシグナルと市場で解釈されており、投資家たちの間では、企業の自社株買いを主軸とするメモリ株の相場が、日本から韓国へと広がるかどうかが議論されている。

モルガン・スタンレーが先週金曜日（31日）に発表したリサーチレポートによると、キオクシアの2027会計年度第1四半期の米国基準外営業利益は1.326兆円に達し、前年同期比で28倍以上増加した。営業利益率は一気に75％に達し、単四半期の利益が2025会計年度の年間利益を上回るほどの水準となった。

分析によると、この急激な利益拡大の主な要因は「量と価格の乖離」にある。キオクシアの当四半期の売上高は1.767兆円で、前四半期比76％増、前年同期比415％増となったが、利益を押し上げたのは出荷量ではなく価格である。

平均販売価格（ASP）は四半期で約70％急騰した一方、出荷ビット数は一桁の低成長にとどまり、一部の注文は第2四半期への納品延期が発生した。

事業構成別では、SSDおよびストレージソリューション事業が最大の貢献を果たし、四半期売上高は1.175兆円、前年比440％増となり、全体売上に占める比率は66％に上昇した。そのうちデータセンターおよび企業向けアプリケーションが60％以上を占め、単価上昇の主な要因となった。スマートフォン関連の売上は四半期比56％増、PCおよびサーバー用途は96％急増した。

また、同社の最新世代であるBiCS 8プロセス製品の生産比率はすでに半数以上を突破している。

UBS証券の分析によると、第1四半期の営業利益は、同社が事前に示していた1.30兆円の財務予測や、市場予想の1.38兆円とほぼ一致している。若干の差異は、四半期末における出荷の遅延が主な要因とされている。

キオクシア 第2四半期の財務予測は慎重だが需要は楽観的基調を維持

第2四半期の見通しとして、キオクシアの経営陣は売上高2.39兆円（前四半期比35％増）、営業利益1.90兆円（利益率約79.5％）を予想している。これはUBSやモルガン・スタンレーの予測とほぼ一致しているが、一部の機関投資家の2.0～2.5兆円という楽観的な見通しを下回っている。

UBSはさらに分析し、第2四半期の業績も価格主導になると指摘。米ドル建てのビット単価は約30％上昇、円建てでは34％上昇すると予想される。出荷量については、第1四半期の延期分が順次出荷されることで、四半期比で約10％増加する見込みで、当初の5％という保守的な想定を上回るとされている。

経営陣は、アップル（AAPL-US）の調達需要が第2四半期に回復する見通しだと明かしており、その理由は比較的有利な価格設定にある可能性があると述べた。

注目すべきは、キオクシアが中期的な需給見通しについても楽観的である点だ。

モルガン・スタンレーが同社の見解を引用して指摘したところによると、2026年通年のNAND産業のビット需要成長率は、一桁後半から二桁のパーセンテージに達すると予想されており、2027年には市場が供給不足に陥ると見込まれている。主な要因は、AIエージェントを代表とする新興コンピューティング需要である。

キオクシアの経営陣は、このトレンドは現時点では「極めて初期の段階」にあると表現している。

キオクシア 8000億円の自社株買い計画 株式評価フレームワークも刷新

四半期の利益数字以上に、市場が注目しているのは、キオクシアの今回の自社株買い計画が示す産業的転換の意味合いである。これは、メモリ産業における株主還元モデルに新たな基準を設ける可能性がある。

計画によると、キオクシアは自社株買いを約50％の株主総還元率目標と連動させ、2028会計年度から配当を実施する方針も併せて発表した。

UBSの試算では、2028会計年度の予想純利益9.42兆円の半分をすべて自社株買いに充てた場合、理論上、発行済株式数の約19％を削減でき、買戻し金額は現在の時価総額25兆円の19％に相当する。

この発表を受けて、UBSのアナリストは評価基準を従来の2029会計年度の1株当たり純資産から、2028会計年度の指標に切り替えた。また、2028～2031会計年度の平均株主資本利益率（ROE）の予想を42％から48％に引き上げ、株価純資産倍率（PBR）も4.63倍から5.23倍に引き上げた（資本コスト仮定9.1％）。

ただし、評価基準の切り替えにより、UBSの目標株価は小幅に12.6万円に下方修正された（従来は14.4万円）。それでも「買い」評価は維持されている。一方、モルガン・スタンレーは15.5万円の目標株価を提示し、「積極的購入（オーバーウェイト）」評価を維持している。金曜日の終値46,500円と比較すると、両機関とも株価に大きな上昇余地があると見ている。

UBSは、収益力が強く、評価が相対的に低い企業が自社株買いを開始すると、通常、株価評価倍率の拡大が見られると指摘している。

同社の定量的評価でも、キオクシアが属する産業構造と規制環境は今後半年間で継続的に改善されると予測されており、次の注目点は2026年10月31日の決算発表となる。この時期に、同社は株主還元政策の詳細をさらに発表すると見込まれている。

韓国市場も「回購ブル」を醸成中 サムスン、SKハイニクスが主役

さらに重要なのは、キオクシアの自社株買いが、記憶体産業全体の回帰買いブームの始まりにすぎない可能性があることだ。

野村證券が7月28日に発表したレポートによると、韓国KOSPI指数のレバレッジ解消の圧力が徐々に後退しており、韓国株式市場の評価改善の原動力が、これまでの「流動性とレバレッジ」から「業績面と企業の自社株買い」へと移行している。

野村は、2026年に韓国上場企業の自社株買い総額が116兆ウォンに達すると予想しており、これはKOSPI時価総額の2.2％に相当し、2018年から2025年までの0.2～0.9％という歴史的平均を大きく上回る水準である。2027年と2028年には、さらに274兆ウォン、328兆ウォンへと拡大すると予測している。

そのうち約90％の資金は、サムスン電子とSKハイニクス（KR000660）という二大半導体企業から供給されるとされ、両社の安定的で予測可能な自社株買い行動が、市場に構造的な買い支えをもたらすと期待されている。

野村は、KOSPI指数の2026年見通しを1万～1万1000ポイントのレンジで維持し、11月に発表予定の「低PBR企業リスト」を、個別銘柄の最も直接的な触媒として位置付けている。

分析では、関連企業がこれを機に庫藏株の消却を加速し、配当を増額し、非コア資産を処分することで、韓国株式市場の「失地回復」が促進されると見られている。

全体として、キオクシアの8000億円の自社株買いから、韓国二大メモリ企業が牽引する史上最大規模の回帰買いブームへと至るまで、記憶体産業には明確なクロスマーケットの論理が浮上している。AIコンピューティング需要が収益成長を支え、その収益が株主還元に転換され、自社株買いが発行済株式数を圧縮し、全体の評価を押し上げるという構図である。

この「回帰買いブルマーケット」が実際に実現するかどうかの鍵は、今年第4四半期の決算シーズンにある。その時期に、キオクシアの株主還元政策の詳細や、韓国政府のガバナンス改革の進捗が、この論理が成立するかどうかの重要な指標となるだろう。