高盛：台積電2027年は価格を最大10％引き上げか！AI ASICがGPUを追い抜き、PCBとABFが新たなボトルネックに

AI熱潮が半導体産業の需要を押し上げ続けています。最近のテック株は高値後での調整圧力に直面していますが、AIインフラに対する長期的な市場見通しは依然として楽観的です。高盛は最近の非公開会議で、AI演算需要の拡大に伴い、台積電（2330-TW）が2027年に先進プロセスおよび先進パッケージングの価格を再度引き上げる可能性があると指摘しました。カスタムAIチップであるAI ASICの成長勢いはGPUを上回り、PCBやABF基板などのサプライチェーンでは、歩留まりと生産能力の制約から、次の注目ポイントとなる可能性があります。

報告書によると、最近の市場投資マインドはやや慎重になっています。これは主に二つの懸念に起因しています。一つは、クラウドサービスプロバイダーの膨大なAI関連資本支出が持続可能かどうか、そしてAIの商業化スピードが予想に合致するかという点です。もう一つは、米国の金利政策の不透明さが、投資家がハイリスク資産の保有を減らしていることです。

企業が予想を上回る見通しを発表しても、市場の反応は比較的冷淡です。台積電が最近、資本支出と業績見通しを上方修正したにもかかわらず、株価は下落しました。これは、資金が利益確定売りや保有株式の削減に向かっていることを示しています。

しかし、高盛は台積電の中長期的な業績見通しに対して前向きな見方を維持しています。報告書では、当初市場は台積電が2027年に先進プロセスおよび先進パッケージングの価格を約5％引き上げると予想していましたが、最近のサプライチェーン情報によると、その幅は10％近くに達する可能性があるとされています。

価格戦略が順調に進めば、2ナノ製品の量産初期段階や海外ファブの拡張による粗利益率への圧力が相殺され、2027年の収益力は市場予想を上回る可能性があります。

価格調整に加え、台積電の資本支出もさらに増加すると予想されます。高盛は、台積電が2026年の資本支出を600億～640億ドルに引き上げたと指摘し、サプライチェーンの調査によれば、2027年にはさらに750億～800億ドルに達する可能性があると述べています。これは、AI関連投資がまだ冷めている兆候がないことを示しており、半導体設備産業に新たな景気循環をもたらすでしょう。

報告書はまた、AI ASICが今後2年間の最大の成長エンジンとなり、GPUを上回ると予測しています。Google（GOOGL-US）のTPUを例に挙げると、2027年の出荷台数は今年と比べて少なくとも2～3倍増加すると予想されています。

聯發科（2454-TW）がGoogleのTPUプロジェクトに参加したことで、2027年のAI ASIC出荷台数は400万個以上に達する可能性があり、関連事業の売上高比率は会社全体の売上高のほぼ半分に達する見込みです。

さらに、聯發科のコードネーム「Humor Fish」の次世代AI ASICプロジェクトは、2027年末から2028年にかけて量産開始予定です。参加内容が拡大したことで、製品単価は既存プロジェクトに比べて3～4倍高くなる見込みであり、市場は同社の2028年予想EPSが400元を突破する可能性を評価しています。

投資戦略に関して、高盛は、最近の市場は高PER・高成長株の追求から、評価がより合理的なバリュー株へと徐々にシフトしていると考えています。

2027年の予想PERで見ると、台積電は約16倍、聯發科は約18倍で、依然として比較的安定した投資魅力を持っています。一方、一部の高評価AI関連銘柄は、最近大きな調整圧力に直面しています。

注目に値するのは、最近の一部中低階級電子部品の価格上昇は、エンド需要の急回復によるものではなく、供給構造の変化によるものです。

高階AI製品の需要が強く、メーカーが生産能力を高階MLCCやT-glassなどの製品に振り向けた結果、中低階製品の供給が減少し、価格が上昇しています。

しかし、高盛は、この価格上昇は主に供給の収縮によるものであり、需要の増加によるものではないと警告しています。消費電子機器の繁忙期が終わりに近づくにつれ、価格上昇の勢いは徐々に鈍化する可能性があります。

一方、AIサーバーサプライチェーンでは、今年末に新たなボトルネックが生じる可能性があります。高盛は、第3世代CCL、NVIDIA（NVDA-US）Rubinプラットフォーム、Googleプロジェクトなどが、今年第3四半期末から第4四半期初頭にかけて大量調達フェーズに入る予定だと述べています。複数の需要が同時に放出された場合、一部部品で供給が逼迫し、AIサーバーの納期に影響が出る可能性があります。

特に、GoogleサプライチェーンのリスクはAWSやNVIDIAよりも高く、引き続き注視が必要です。

部品供給以外にも、次世代AIサーバープラットフォームはPCB製造能力にさらなる要求を突きつけています。報告書によると、NVIDIA Rubinコンピューティングボードではすでに歩留まりの課題が伝えられており、現在の主要PCBサプライヤーが高階HDIプロセスの精度不足に直面していることを示しています。

Rubinが224G SerDes技術を採用するにあたり、今後の製品は448Gへとアップグレードされる予定です。これに伴い、PCB設備の精度とテスト能力も同時に向上させる必要があります。業界はレーザードリル、バックドリル、高階検査設備への投資を加速させ、歩留まり改善を図ると予想されます。将来的にはPCBもAIサーバーサプライチェーンの新たなボトルネックとなる可能性があります。

ABF基板に関して、高盛は、現在の高階生産能力はほぼフル稼働に近いと指摘しています。消化しきれない注文は徐々に低階生産ラインに移行していますが、低階ラインで高階製品を生産する際の歩留まりが低いため、生産能力の消費が大幅に増加し、低階生産能力も逼迫したままとなっています。

報告書は、高階需要が引き続き強ければ、低階ABFの現物価格の上昇幅が、長期契約価格の高階製品を上回る可能性があると予想しています。

総じて、高盛は、AI投資が緩んでいる明確な兆候はまだ見られないと考えています。台積電が資本支出を継続的に引き上げていることも、大規模データセンターにおけるAIチップ需要が依然として強力であることを反映しています。

短期的には評価修正やマクロ経済要因の影響を受けているものの、AIチップ、先進パッケージング、PCB、ABF基板などのサプライチェーン全体を見ると、生産能力は依然として極めて逼迫しており、AIインフラ需要の明らかな冷え込みは短期的には見られないとしています。