美股修正「底値」に達したか？AI株の急落後、反発へ　半導体株に新たな上昇局面が訪れるか

米国株式市場は先週金曜日（31日）、過去六週間の動揺に劇的な幕を下ろした。最近、打撃を受けたモメンタム株が二営業日連続で強力な反発を見せ、この下落局面に一時的な歯止めがかかり、市場はこの調整が底値に達したかどうかを議論し始めた。

『MarketWatch』の報道によると、この反発の引き金となったのは、積極的に運用され、極めて高いレバレッジをかけてAIテーマに特化したヘッジファンドが株式ポジションを清算したとの市場のうわさである。

この情報が伝わると、半導体株は即座に大幅高となった。ダウ・ジョーンズの市場データによれば、これは6月以来、チップ銘柄が記録した2日間で最も強力な上昇幅である。

しかし、最後の瞬間の反攻があったとしても、7月全体で見ると、半導体株やその他の人気モメンタム銘柄は大きく下落して月を終えた。この点から、指数レベルの表面的な安定の裏には、かなり大規模な個別株の売り崩れが潜んでいることが明らかになっている。

ナスダック総合指数は7月に約3％下落し、3月以来の最悪の月間パフォーマンスを記録した。これは二か月連続の下落である。S&P 500指数も二か月連続で下落となったが、下落幅は比較的軽微で、6月初めに記録した過去最高値からはそれほど離れていない。

『ブルームバーグ』のデータによると、高ボラティリティのモメンタム株を追跡するゴールドマン・サックスの高ベータ・モメンタム・バスケットは、2000年11月以来、最悪の月間パフォーマンスを記録した。このバスケット内で、もともとロングポジションが集中していた銘柄が大きく打撃を受けた一方で、ショートポジションを取っていた銘柄、特にいくつかの深刻な打撃を受けたソフトウェア株が逆に上昇した。

Horizon Investmentsのリサーチ責任者であるマイケル・ディクソン氏は、ルパート・アシェンブレナー氏が運用するAI新興ヘッジファンド「Situational Awareness」の破綻後、強制的なロスカットによる売り圧力は一巡したように見えると指摘する。しかし、半導体セクターがこれにより持続的な反発を開始できるかどうかは、まだ観察が必要だと述べている。

彼は「真の問題は、我々がこのモメンタム株のローテーションの底に到達したのかどうかだ」と語った。

基本的な業績は後退し、資金は大きくシフト

このAI関連取引の緩みは、6月にさかのぼることができる。それ以前に、マイクロン・テクノロジー（MU-US）を含むメモリ関連銘柄は4月から5月にかけて急騰しており、上昇しすぎたという懸念が徐々に浮上していた。

市場は第二四半期の決算シーズンがAIテーマに新たな勢いを与えることを期待していたが、結果は大きく期待を裏切った。グーグルの親会社であるアルファベット（GOOGL-US）などのクラウド大手が、引き続きAIインフラの拡張に数千億ドルを投資すると確認したとしても、AI建設のボトルネックで恩恵を受ける半導体、電力、工業株などの関連セクターの株価は、依然として弱いままだった。

企業の収益や資本支出計画といった基本的な業績要因が徐々に市場で無視されるようになると、資金は大規模にシフトし始め、チップ株から撤退して、最近はやや人気のないソフトウェア、金融、不動産などのセクターに流入した。

同時に、原油価格の回復はエネルギー株に7月の好成績をもたらした。アップル（AAPL-US）も注目された銘柄の一つであり、7月に株価が一時的に大幅に上昇したが、月末の最終取引日には、決算内容が投資家の期待に応えなかったため、大部分の上昇分を失った。

HSBCのストラテジスト、マックス・ケットナー氏はレポートで「過去6週間、基本的な業績要因は完全に無視された」と率直に述べた。しかし、彼は株式市場のテクニカル面は改善しており、今週、半導体株と全体的なモメンタムファクターの反発が続く可能性があると指摘している。

S&P 500指数は先週金曜日に50日移動平均線を再び上回って取引を終えた。この指数は以前、この重要なサポートラインを一時的に下回ったことがあった。

同時に、市場の恐怖指数であるVIXも急速に落ち着きを見せ、先週初めには20を超えたが、金曜日には15.99まで低下した。VIXが20に達すると、長期平均を上回っており、7月のモメンタム株の売り崩れが、指数レベルのボラティリティに実質的な影響を与えたことを示している。

この期間、市場の勝者と敗者の間の隔たりは、歴史的に稀なほど拡大し、S&P 500構成銘柄間のパフォーマンスの分散度は記録的な高水準に達した。

しかし、来月、市場が再び幅広く上昇する展開になるかどうかは、現時点では未知数である。

一部のストラテジストは転換の兆候を見ている

Nationwideのチーフ・マーケット・ストラテジスト、マーク・ハケット氏は、市場に底打ちの兆しが現れていると考えている。たとえば、ゴールドマン・サックスの高ベータ・モメンタム・バスケットの月間平均日次ボラティリティは、7月に2020年以来の最高水準に急上昇した。

ハケット氏は、このボラティリティ指標は過去にいくつかの重要な転換点で同様に急上昇したことがあると指摘しており、新型コロナウイルスの売り浴びせ、ネットバブルの頂点、2008年の金融危機後の市場底値時などが該当する。

Shell Capitalの投資責任者、マイク・シェル氏は、取引先の主要証券会社が提供するデータによれば、このモメンタム株のロスカットによる売り圧力は、始まったばかりではなく、むしろ終盤に近づいていると述べている。

彼は、これが株価が確実に底を打ったことを意味するわけではないが、リスクとリターンのバランスは確かに有利な方向に動き始めていると強調している。

シェル氏は「今、真の問題は、このデレバレッジが基本的な問題を露呈したのか、それとも単に過度に混雑した取引ポジションの洗浄にすぎなかったのかだ」と述べた。

彼は「もしAI需要、企業収益、資本支出が依然として堅調であれば、私はこの調整を、最強のAI企業を割安で購入する機会と捉えるだろう」と述べている。

それにもかかわらず、投資家は今後1～2か月の株式市場のパフォーマンスに対して油断してはならない。Carson Groupのチーフ・マーケット・ストラテジスト、ライアン・デトリック氏は、X（旧Twitter）上で、8月と9月は年間で最も弱い2か月であると投資家に注意を促している。

したがって、市場が次に問うべき問題は、今年、夏の終わりに通常見られるボラティリティが、すでに7月に前倒しで終了したのかどうかである。