40日間の驚魂記！時価総額の消滅規模が昨年のGDP超え、単日18％急騰も…韓国株のレバレッジ解消の混乱は終わったのか？

過去40日間、韓国株式市場は極端な劇本を上演した。6月23日から7月30日までの期間、韓国総合株価指数（KOSPI）は約4割下落し、2800兆ウォンを超える時価総額が消失した。この規模は韓国2025年のGDPを上回る。個別銘柄では、2倍レバレッジ商品が高値から80％以上下落した。

劇的な転換点は先週金曜日（7月31日）に訪れた。KOSPIは単日で約18％反発し、サムスン電子は26.81％上昇、SKハイニクスは一時30％のストップ高に達した。また、2倍の買い方向レバレッジETFは単日で60％以上急騰し、史上最大の単日上昇幅を記録した。しかし、この動きは市場の不安をさらに高めた。これはレバレッジ解消末期の「死猫跳ね」なのか、それとも基本面が価格を主導する前触れなのか。

この混乱の種は5月に撒かれた。韓国ではサムスン電子とSKハイニクスの単日パフォーマンスを追跡する2倍レバレッジETFが導入された。上昇時には利益効果で資金が流入するが、下落時には固定レバレッジ倍率を維持するため機械的にポジションを縮小（減倉）しなければならない。これに信用取引の決済売りが重なり、市場は負のスパイラルに陥った。

韓国金融投資協会のデータによると、5月初めから7月29日までに、証券会社による未決済残高に対する強制売却は累計約2.6兆ウォンに上った。

ゴールドマン・サックスが8月1日に公表したデータによると、前週金曜日時点で、韓国のレバレッジETFの資産規模はピーク時の530億ドルから240億ドルに縮小。レバレッジ部位がフリーフロート株式時価総額に占める比率は1.9％まで低下した。しかし、ここ1～2週間の資金流出後、個人投資家が再び買い戻しており、潜在的な日次リバランス資金流はピーク時から半減したものの、「依然として顕著な影響がある」と指摘している。

華泰証券は、韓国株のレバレッジ解消は「最後の一マイル」に入ったと評価するが、リスクは残っていると警告する。第一に、レバレッジETFの保有比率は依然高く、米国ではNVIDIAやテスラ関連商品が流通時価総額の約0.4％程度であるのに対し、韓国は明らかに過剰である。第二に、規模の縮小は主に標的株価の下落によるものであり、償還ではなく、二次市場の買い需要は冷えていない。第三に、KOSPI200ボラティリティ指数（VKOSPI）は先週四曜日時点で2005年以降の99.6％分位に位置していた。

華泰証券の試算では、レバレッジETFがサムスン電子とSKハイニクスの30日間平均出来高に占める比率は依然11.4％に達しており、高ボラティリティの主要因となっている。8月中旬の政策発表まで、市場は高ボラティリティの状態が続く可能性がある。

市場の激震を受け、ソウルの規制当局は「リスクの注意喚起」から「新規増加の抑制・既存ポジションの解消」へ方針を転換した。単一銘柄レバレッジ商品の新規上場を停止し、広告を禁止。先週金曜日から、個人投資家が国内外の単一銘柄レバレッジ商品を新規購入または追加購入する場合、口座に少なくとも3000万ウォンの現金を保有する必要がある（従来の基準は1000万ウォン）。株式・債券・通常のETFは算入対象外。個人の投資上限、模擬取引の導入、過度な取引コストの引き上げなども検討されている。

先週金曜日の大幅反発により市場は一時的に息を吹き返したが、高値から80％以上下落したレバレッジ商品は、元の価格に戻るには400％以上の上昇が必要である。投資家の関心は、AIと半導体のストーリーが揺らいでいないかにある。

FXTM富拓の特別アナリスト、黄俊氏は、今回の下落は「評価の正常化＋レバレッジの短期売買」が重なったものだと指摘。足踏みが緩和されれば、韓国株は安定する可能性があるとし、2026年には世界のAI関連純利益が6370億ドルに達し、韓国のメモリ株も恩恵を受けると予測している。

ゴールドマン・サックスのレポートも、韓国は6月の工業生産が前月比6.4％増と予想を上回り、半導体生産は4.5％増加。自動車と合わせて工業生産増加の40％を占めたと指摘している。

複数の機関投資家は、最近の下落は主に「評価の圧縮（殺估值）」であり、資金面が安定し、「論理の崩壊（殺邏輯）」や「利益の悪化（殺盈利）」に発展しなければ、市場は徐々に基本面に戻ると見ている。野村証券は、現在のレバレッジ解消を「トレンドの逆転」ではなく「リセット」と位置づけ、韓国株が「レバレッジ主導の上昇」から「企業の自社株買い主導の上昇」に移行すると予想。2026年には韓国企業の自社株買い規模が過去最高に達し、そのうち半導体大手2社が9割を占めるとし、KOSPI1万ポイントの目標は撤回していない。

過去40日間の混乱は、ある事実を浮き彫りにした。ある国の株価指数が2つの半導体銘柄とそのレバレッジ派生商品に支配されているとき、上昇時は流動性の奇跡だが、下落時は流動性の罠となる。今後の焦点は「さらに18％上昇するか」ではなく、個人投資家のレバレッジが解消された後、サムスンとSKハイニクスのHBM関連利益、企業の自社株買い、グローバルなAI資本支出が、この価格決定権のバトンをしっかり受け止められるかどうかである。