小摩：AI変現疑慮未解 七雄恐難再領漲下半年股市 資金轉向景氣循環股

摩根大通 (JPM-US) 最新戦略レポートは、今年下半期におけるテクノロジー株のグローバル株式市場での主導的役割の弱まりを指摘している。同社は、超大規模クラウドサービスプロバイダー（Hyperscalers）による巨額のAI関連設備投資に対する市場の疑念が短期間で解消される見込みはなく、ソフトウェアなどAIの影響を受けやすい業種は引き続き売り圧力にさらされると分析している。その一方で、資金は徐々に景気循環株や米国外市場へシフトしていくだろうと予測している。

月曜日にミスラフ・マテジカ氏率いる戦略チームが発表した報告書では、2025年下半期におけるAI関連銘柄の全面的市場支配とは対照的に、今年下半期にはテクノロジーおよびAI関連株が同様のリードを維持するのは難しいと述べている。

報告書は、「テクノロジー七雄」と呼ばれるAlphabet (GOOGL-US)、アマゾン (AMZN-US)、アップル (AAPL-US)、Meta Platforms (META-US)、マイクロソフト (MSFT-US)、エヌビディア (NVDA-US)、テスラ (TSLA-US) が、今後も巨額の設備投資が十分な利益を生むかどうかという点で市場から疑問視され続ける可能性があると指摘している。

また、摩根大通は、「AI蠶食効果（AI cannibalization）」の影響が大きいと考えられる業種、特にソフトウェア、企業サービス、メディアなどの分野に対して慎重な姿勢を投資家に呼びかけている。報告書では、一部企業の事業運営が依然として堅調であっても、長期的にはAIによる競争圧力から逃れることは困難だとしながらも、株価の大幅な調整後に短期的な技術的反発が起こる可能性はあるとしている。

AIが既存のビジネスモデルを破壊する可能性に対する懸念から、ソフトウェア株は今年1月以降、継続的に売られ続けている。ソフトウェア業界を追跡するiShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGM-US) は、年初来で約11％下落している。一方、テクノロジー七雄を追跡するRoundhill Magnificent Seven ETF (MAGS-US) はほぼ横ばいで推移している。

テクノロジー業界内での投資ポジショニングに関して、摩根大通は、超大規模クラウドサービスプロバイダーやAIの影響を受けやすい企業よりも、半導体株を引き続き好むとしている。同社は、AI関連の投資支出は今後も増加し続けると予想しており、半導体業界はその恩恵を継続的に受けられると考えている。ただし、今年下半期の市場を主導するのは景気循環株になると予測しており、その中でも消費循環株のパフォーマンスが大盤を上回ると期待している。

また、摩根大通は従来の見解を踏襲し、米国株式市場の主導銘柄が少数の大型テクノロジー株に集中する状況は続くべきではないと主張している。報告書では、今年下半期には複数の要因がグローバル株式市場を支えると指摘している。

まず、イラン戦争の影響下においても、米国経済は一定の強靭さを維持できると予想されている。次に、連邦準備制度理事会（Fed）は可能な限り緩和的な立場を維持しようとするだろうと報告書は述べている。中東紛争勃発前に市場はすでに利下げを織り込んでいたが、その後一時的にその期待は後退した。しかし、今後数か月間にインフレが明確に落ち着けば、Fedは再びよりハト派的な政策方向に転じる可能性があるとしている。

さらに、第2四半期の企業決算が堅調だったこと、および米国以外の株式市場が比較的割安なバリュエーションを持っていることも、株式市場にとって好材料とされている。

摩根大通はデータを引用して、現在の米国株の平均株価収益率（P/E）は約20.2倍であり、過去20年の中央値を21％上回っており、依然として高水準にあると指摘している。対照的に、英国株式市場は歴史的中央値を約5％上回っているに過ぎず、日本株式市場は18％高い。これらの市場は、バリュエーション面での圧力が比較的低いと分析している。

報告書は、市場参加者が広がりを見せ、中東情勢がさらに悪化しなければ、そして市場がAIの商業化能力に対する疑念を引き続き抱き続けるならば、非米国の株式市場が2年連続で米国株をアウトパフォームする可能性があると結論づけている。

また、摩根大通は、市場における集中取引（crowded trade）が明らかに冷え込んでおり、投資家による人気半導体株への過剰保有がほぼ調整されたとみており、これにより半導体セクターが徐々に安定に向かうと期待している。

同社は、直近4〜6週間でモメンタム取引が急速に冷え込み、韓国のKOSPI指数が一時的に約40％急落し、フィラデルフィア半導体指数（SOX）も約30％下落したものの、先週金曜日にようやく反発したと指摘している。しかし、MSCIワールド指数、S&P 500指数、汎欧STOXX 600指数といった主要グローバル株価指数は、いずれも史上最高値から1％以内の水準にあり、グローバル株式市場の強固な底力を示しているとしている。