日元暴力反彈5%只是曇花一現？分析師揭最大致命傷

アメリカが異例の措置で日本を支援し、為替市場の安定化を図ったことで、円はここ数取引日で一時5%近く急騰し、ドル円は163円台から157円近辺まで下落した。日銀が40年ぶりの安値まで円安が進んだことを受け、大規模な為替介入を実施したが、米国の協力は極めて稀な事例だ。しかし、こうした介入による円高は一時的であり、多くのアナリストは、日本の金利政策や財政状況、資金の流れといった基本的な要因が変わらなければ、持続的な円高にはつながらないと指摘している。

円は先週、1ドル＝163円を一時突破し、日本は大規模な為替介入を実施。米国も異例の支援を行った。しかし、初期の買い戻しが落ち着くと、月曜日（3日）には円高の一部を帳消しにする形で反落し、投資家の円の長期的見通しに対する懐疑的な姿勢が浮き彫りになった。

スイス銀行（UBS）の戦略担当者であるタン・テック・レン氏とドミニク・シュナイダー氏は、現在の日本の政策の組み合わせでは、持続的な円高を実現するには不十分だと指摘。日本銀行が緩やかに金融政策の正常化を進めているものの、利上げのペースは依然として遅く、インフレを差し引いた実質金利は引き続きマイナス圏にあると分析している。

この状況下では、円を支える主な要因は国内の金融政策ではなく、当局が再び為替介入を行うのではないかという市場の懸念だ。言い換えれば、トレーダーたちは日本当局が突然円買い介入に出てくることを警戒して空売りポジションを縮小しているが、基本的なファンダメンタルズに基づいて円を長期保有する意欲はそれほど強くないということだ。

米国がユーロを売って円を購入か、ドルへの影響は限定的

日本は2022年と2024年に為替介入を実施した際、ドルを売って円を買うことで為替レートを押し上げた。今回も同様の手法が使われたと考えられているが、複数の報道によると、米国財務省はドルを売却したのではなく、ユーロを売って円を買った可能性があるという。

米国が実際にどのような操作を行ったかにかかわらず、月曜日のドル相場の反応は比較的穏やかだった。オランダ系国際銀行（ING）の市場部門責任者であるクリス・ターナー氏は、米連邦準備制度（FRB）が9月に利上げを行うかどうか不透明なため、ドルが強さを維持していると指摘している。

FRBが再び利上げに踏み切れば、米国債利回りがさらに上昇し、国際的な資金がドル資産に流入しやすくなる。その結果、ドルが強化され、円がさらに下押しされる可能性がある。したがって、米日が共同で為替介入を行ったとしても、米日間の金利差が高水準で維持される限り、ドル円が持続的に下落するのは難しいと見られている。

HSBCのアナリストも、円が長期的な上昇トレンドに入るためには、日本銀行の政策に構造的な変化が必要だと強調している。日本銀行が利上げを加速し、日本政府が円安に明確に反対する姿勢を示し、財政拡大の意図を弱めない限り、ドル円が下落トレンドに入るという予測には十分な根拠がないとしている。

米国の操作方法に疑問、介入効果が薄れる可能性も

ピーターソン国際経済研究所の上級研究員であるロビン・ブルックス氏は、米日協調介入が逆効果になり、市場の円に対する信頼をむしろ損なう可能性があると警告している。

米国が実際にユーロを売って円を買った場合、投資家は、米国が日本が米国債を売却して介入資金を調達することを避けようとしていると解釈するかもしれない。過去の複数国による為替介入では、通常、ドル資産が資金源として使われてきたため、米国の今回の報道された操作方法は市場にとって意外だった。

ブルックス氏は、この取り決めが米国の介入の効果を弱める可能性があると指摘。投資家が「なぜ米国は直接ドルを売って円を買わないのか」と疑問を抱くことで、政策のメッセージの信頼性が低下し、日本がドル資産の運用に制約を抱えているのではないかという懸念が高まる可能性があるとしている。

総じて、米国の支援により、円の短期的な暴落は防がれたが、日本銀行が利上げを加速せず、日本政府が財政拡大を続ける限り、またFRBが再び利上げする可能性がある限り、為替介入による円高の支えは一時的なものにとどまるだろう。円が真に長期的な弱気から脱却できるかどうかは、最終的には政策の基本的な要因にかかっており、当局の一時的な為替操作では解決しない。