科技巨頭不香了？美股「估值鴻溝」消失 下一波機會浮現

この夏、人工知能（AI）をテーマにしたモメンタム株の上昇は乱高下に見舞われており、投資家の過熱した関心は不安定さへと変化している。しかし、高盛はこの調整局面こそが、投資家にとって優れたポジショニングの機会になると分析している。

オブンハイマー氏（Peter Oppenheimer）が率いる高盛の戦略チームは、月曜日（3日）に発表した最新レポートで、市場が大手テクノロジー企業の評価を再検討していると指摘した。特に、今後の資本支出がもたらすリターンへの懸念から、これらの企業の株価収益率（P/E）が低下しているという。

高盛のデータによれば、米国株式市場で時価総額上位5社のP/Eは、残りの495社と比べてわずかに高いだけとなっており、2017年以降長く続いてきた評価プレミアムは大きく縮小している。

オブンハイマー氏のチームは、「これはインターネットバブル期とは本質的に異なる。当時は評価が極端に高騰した後に株価が崩壊したが、今回は株価は緩やかに調整されたものの、企業の収益力は非常に強固だ」と分析している。

グローバル市場全体で見ると、テクノロジー業界が他の業種に対して持っていたP/Eプレミアムは、21世紀初頭の約200％から、現在は約20％まで低下している。テクノロジー主導の潮流は、特にAI需要の強さを背景に、ハードウェア、特に半導体企業へと移行している。

しかし高盛は、こうした企業は依然として高い周期性を持っており、収益成長の持続性への懸念から、関連株の評価も下方修正されていると指摘する。半導体株の評価は下がったものの、市場が織り込む将来成長期待は依然として高まっており、ネットバブル期のピークには遠く及ばない。

さらに、資金のローテーション効果は他の分野にも波及しており、長期間市場から冷遇されていた「旧経済」産業の成長期待と評価を押し上げている。特に工業株の評価は、過去20年間のレンジで最高水準に達しており、すでにテクノロジー株を上回っている。一方、テクノロジー株の評価は、過去20年の平均水準に戻っている。

実際、必需品消費財、非必需品消費財、医療保健セクターの評価は、現在、情報技術や通信サービス産業を上回っている。

高盛は、収益が好調でも、米国株の主要銘柄や大規模産業の評価が圧縮され、全体のP/Eが低下していると強調する。しかし、株主資本利益率（ROE）の観点では、米国株式市場は依然として最も魅力的な市場であると評価している。

報告書では、中国市場だけがROEが歴史的平均を下回っており、収益力が明らかに劣っているとも指摘されている。

このため高盛は、今回の評価修正が投資家にとって米国株への再参入の好機になると提言しており、同時に地域分散によるリスクヘッジも推奨している。

また、高盛の米国株式首席ストラテジスト、スナイダー氏（Ben Snider）が率いるチームは別のレポートで、モメンタム株投資家にとって過去の経験が味方していると指摘している。過去数十年で最も強力なモメンタム株の上昇は、大幅な下落後に一時的な横ばい期間を経て再び上昇するパターンが多いという。

高盛の戦略チームは、歴史的な価格動きと、最近のヘッジファンドやETF投資家の大幅なデレバレッジングの現象から、市場の資金ローテーションによるボラティリティは、今後数週間で徐々に弱まっていくと結論付けている。