株式市場の繁栄が戻ってきた？「AI先知」の危機で過剰なレバレッジが解消、半導体は「基本面主導の繁栄」へ移行

人工知能（AI）投資の狂潮は激しい洗牌局面を迎えている。AI投資家Leopold Aschenbrennerが率いるファンドがレバレッジ解消の過程で大打撃を受けた一方、半導体株は基本面の好材料を受けて強気に反発しており、市場はAI相場の持続可能性を再評価している。分析によれば、最近の下落は需要の減退ではなく資金の調整によるものであり、クラウド大手がAIインフラ投資を継続する中、HBM、メモリ、データセンター関連のサプライチェーンには長期的な成長動力が残っている。

二十代の若さでOpenAIの「超級対齊」チームに所属していた天才投資家Aschenbrennerが設立したヘッジファンド「Situational Awareness」は、7月に単月で67%の損失を記録した。

自己防衛のため、同ファンドは公開市場の保有株式の大部分をシタデル（Ken Griffin氏が率いる）に売却し、レバレッジポジションを全面的に解消した。

Aschenbrennerは投資家宛ての書簡で、「今月、私たちは皆様をがっかりさせてしまいました」と率直に認めた。

Aschenbrennerの台頭は、シリコンバレー的な物語の完璧な例だった。2024年、彼は165ページに及ぶホワイトペーパー『Situational Awareness』を発表し、汎用人工知能（AGI）の到来が世界中で指数関数的なスピードでデータセンターの拡張を強いることを大胆に予言した。電力設備、液体冷却、メモリチップ、光通信ネットワーク、ガスタービンまで、一連の産業チェーンがこの軍拡競争に巻き込まれるとした。

その後、彼が設立した同名ファンド「Situational Awareness」は、Jane StreetやStripeの創業者らから巨額の出資を獲得した。

わずか2年で、ファンドの運用資産は200億ドルを突破。今年6月末時点で、年初来純利益率は439%に達し、設立以来の累計リターンは10倍以上となった。彼は個人投資家から「AI投資の先知」と称されるようになった。

今回の暴落後でも、Situational Awarenessの今年の累計リターンは約80%に達している。分析によれば、崩壊したのは彼の投資論理ではなく、その背後にある資金構造であることが示唆されている。

レバレッジの両面性：上昇時は加速器、下落時は絞首台

専門家は、この問題の根本は新しいものではないと指摘する。レバレッジは時間という敵を投資家の前に立たせる。

株価が下落すると、担保としている資産の価値も同時に縮小し、貸し手は追加の証拠金を要求したり、ポジションの強制縮小を命じたりする。

これにより、ファンドは当初の投資判断が正しくても、流動性の高い資産を売却せざるを得なくなる。Aschenbrennerはこの連鎖反応を「銀行の取り付け騒ぎ」と表現しており、弱さの兆しがあらゆる場面でさらされると、さらに脆弱性が広がると述べている。

注目すべきは、ファンドが最終的に保持したのは流動性の低いプライベートエクイティのポジションであり、Anthropicの株式を含んでいる。実際に売却されたのは、彼が最も見通しが悪いと考えていた資産ではなく、最も迅速に現金化できる公開市場の株式だった。

市場関係者は、この出来事を1998年のロングターム・キャピタル・マネジメント（LTCM）の破綻寸前の状況と比較している。どちらもそれぞれの技術ブームの4年目前後に発生している。

ただし、規模とシステミックリスクは比較にならない。Situational Awarenessは金融システムを揺るがすほどの脅威にはなっていなかったが、両事件の背後にある「賢いお金が流動性の審判にさらされる」という構造は同じである。

シンガポールのBlue Edge Advisors傘下のMerlion Fundの共同マネージャー、Calvin Yeoh氏は、この売り圧力がここ数週間の市場の緊張感を引き継いでいると指摘。韓国市場で極端なレバレッジをかけた個人投資家のポジションがほぼ完全に解消されたため、今後はこれ以上の大規模な売り圧力はないと述べた。

予期せぬ展開：去レバレッジ終了後、半導体株が史詩的な反発

市場がAI熱の冷え込みを予想していた矢先、展開が逆転した。先週木曜日（30日）の米国株式市場と金曜日（31日）のアジア株式市場で、半導体セクターは教科書的な大反発を見せた。

この反発を支えたのは、単なる空売りの買い戻しではなく、堅実な基本面データである。韓国7月の輸出総額は前年比62.8%増の988.9億ドルとなり、市場予想を大幅に上回った。そのうち半導体輸出は179%急増し、コンピュータ製品の輸出は404%も跳ね上がった。主な要因はAIデータセンター投資、メモリチップの価格上昇、SSD需要の高まりである。

韓国は米国と中国という2大市場への輸出も同時に強化しており、株価の下落がAIハードウェア需要の冷え込みを意味しないことが示されている。

クラウド大手の決算も強力な裏付けを提供している。マイクロソフト（MSFT-US）のAzureクラウド事業の売上高は43%増加し、市場予想の約40%を上回った。アマゾン（AMZN-US）のAWSは売上高が37%増の422億ドルに達し、受注残高は3640億ドルから4960億ドルへと急増した。経営陣は、2027年までの大部分の計算容量がすでに顧客に予約されていると述べており、来年の資本支出を2200億ドルに引き上げても需要に追いつかない可能性があると警告している。

半導体製造装置大手のラムリサーチ（LRCX-US）も、次四半期の売上見通し中央値を81億ドルと発表し、市場予想の70.9億ドルを大きく上回った。

モルガン・スタンレーは『Buying the AI Infrastructure Dip』という報告書で、最近のAIインフラ関連株の下落は短期的なポジション調整、過密取引、技術的売り圧力によるものであり、需要面の基本的な悪化ではないと指摘している。

同社は、より効率的で低コストのAIモデルが「ジェボンズのパラドックス」を通じて全体の計算需要をさらに拡大する可能性があると予測。また、電力供給、技術人材、承認プロセスなどのボトルネックは、産業拡大を止める「銅の壁」ではなく、建設速度を鈍らせる「減速丘」にすぎないと分析している。

モルガン・スタンレーはさらに、米国五大テック大手の合計資本支出が2026年の約8000億ドルから、2027年には約1.2兆ドル、2028年には約1.4兆ドルに達すると予測。GPU、高帯域メモリ（HBM）、イーサネットスイッチチップ、光通信、データセンター冷却、電力設備などの関連資産に、明確な収益成長の余地を提供すると見込んでいる。

リバウンド相場か、新たな本格的上昇相場か？市場は依然見守っている

反発の勢いは驚異的だが、多くのアナリストは慎重な姿勢を保っており、これは「基本面に支えられたリバウンド相場」であって、新たなレバレッジ主導の本格的上昇相場の始まりではないと考えている。

データによれば、韓国のKOSPI指数は単日で約18%急騰したが、過去最高値からは約30%の開きがある。フィラデルフィア半導体指数は7月全体で20%以上下落し、6月の高値から一時的に約30%も下落した。

市場の一般的な見方は、新たな主要上昇局面が本格的に始まったと確認するには、いくつかの重要な指標を注視する必要があるとしている。半導体指数が調整中に技術的サポートを維持できるか、資金が継続的に純流入し利益予想の上方修正を促すか、レバレッジ型ETFの資金流出が安定するか、クラウド企業が巨額の資本支出を実際のクラウド収益と受注に転換できるか、である。

JPモルガンは、半導体株の中期的な上昇論を真正に支えているのは、高帯域メモリ、サーバー用DRAM、エンタープライズSSDなど、データセンターの先進的ストレージ製品に対する事実上無限の拡張需要だと強調している。加えて、供給側が規律を保っているため、現物価格と契約価格には上昇余地が残っている。