SK海力士の急落は不合理？　瑞銀、AI世代交代と長期契約で300万ウォン目標を維持

瑞銀が発表したリサーチレポートによると、SK海力士（KR000660）（SKHY-US）の株価は6月22日の高値から累計で52%下落したが、今年に入ってからは115%上昇している。同社は、最近の大幅な株価修正は「不合理」と判断しており、現在の株価は予想される株価純資産倍率（PBR）1.66倍にとどまり、企業の長期的な収益力が示す適正水準を下回っているとしている。

瑞銀は、市場および自社がSK海力士の2027年営業利益をそれぞれ361%、281%上方修正したことを指摘。これは、メモリ半導体業界の構造的変化が進行している証拠だと分析している。

同社は、人工知能（AI）の発展が今後もメモリ需要を押し上げ続けると予測。特に、エッジAIやエージェント型AIの普及により、2027年のDRAMビット需要成長率は2026年の22%から36%へ、NANDビット需要成長率も20%から23%へと加速すると見込んでいる。

また、SK海力士が長期供給契約（LTA）を想定以上に迅速に推進しており、すでに10件の契約を締結。さらに多くの協業が交渉中であると報告。契約相手には米国の超大手クラウドプロバイダーや大手OEMメーカーが含まれているという。

LTAは短期的な平均販売価格（ASP）の上昇幅を制限する可能性があるものの、長期的には収益性とリターンの向上に寄与すると瑞銀は評価している。また、HBM（High Bandwidth Memory）に関しては、2027年以降の価格交渉もすでに進展しているとされている。

最近の業績について、瑞銀は、SK海力士の第2四半期におけるDRAMの平均販売価格は前四半期比30%増にとどまったと分析。これは、モバイルDRAMの売上構成比が19%まで上昇したことに加え、一部の大口契約が固定価格条項を採用していること、そしてHBM4が四半期末にようやく量産化されたことによる影響と説明している。

このため、瑞銀はSK海力士の設備投資（CapEx）見通しを上方修正。2026年は45兆ウォンから47兆ウォンに、2027年は60兆ウォンから62兆ウォンに、2028年は63兆ウォンから67兆ウォンにそれぞれ引き上げた。

一方で、第3四半期の営業利益予想は86兆ウォンに下方修正。これはLTAのカバレッジ拡大とDRAM価格見通しの調整によるものだが、市場予想をわずかに上回ると評価している。

さらに、2027年および2028年の営業利益予測もそれぞれ19%、18%引き下げ、505兆ウォン、544兆ウォンとした。しかし、2026年から2028年までのフリーキャッシュフローはそれぞれ188兆ウォン、320兆ウォン、374兆ウォンに達すると予測している。

最終的に、瑞銀はSK海力士の目標株価を320万ウォンから300万ウォンに引き下げつつも、「買い」評価を維持。その理由として、AI需要によるメモリ需要の持続的成長と、企業の長期的な収益力の裏付けを挙げている。