反向指標釋訊號 美股牛市有望續航

《MarketWatch》専門家 Mark Hulbert 氏は月曜日（3日）の記事で、ある逆張り分析に基づき、最近の市場の弱含みは熊市のはじまりではないと指摘しました。

その理由は、6月から7月にかけての市場の激しい変動期間中、短期的なマーケットタイミング投資家が株式市場から大きく撤退したことです。これは、好況の頂点でよく見られる「投資家が依然として強気を維持する」という状況とは正反対です。

Hulbert Nasdaq Newsletter Sentiment Index（HNNSI）によると、ナスダックに特化した短期マーケットタイミング投資家は、今年の夏以降、推奨株式保有比率を大幅に引き下げており、市場心理が急速に慎重になっていることがわかります。

6月2日の高値から7月29日の安値までの40営業日間で、ナスダック総合指数は9.8％下落しました。一方、同期間のHNNSIは84.4ポイントも急落しました。逆張り投資家にとっては、これはマーケットタイミング投資家が「憂慮の壁」を築いていることを意味し、実際、好況相場はこの「憂慮の壁」に沿って上昇することが多いのです。

おそらく皆さんは、市場が下落した後に投資家が株式保有を減らすのは当然だと考えるかもしれません。実際、同じ期間に、時価総額上位100社で構成されるナスダック100指数は11.3％下落しており、一般的に「修正」とされる約10％の下落に該当します。

それならば、市場がこれだけ下落すれば、投資家が現金ポジションを増やすのは自然なことではないでしょうか？

答えは「そうではありません」。逆張り理論によれば、市場下落時にも投資家がポジションを減らさない場合は、むしろ危険なほど楽観的な市場状況にあることを示しています。最も典型的な例が2000年のネットバブルです。当時、ナスダック総合指数が2000年3月の高値から初めて約10％下落した後、マーケットタイミング投資家はむしろ株式保有比率を増やしました。その後の展開については、市場関係者なら誰もがご存知の通りです。

時間をさかのぼって、2000年以降にナスダックが40営業日で少なくとも9.8％下落したすべてのケースを比較すると、より明確な結論が得られます。今回のHNNSIの84.4ポイントの下落は、過去の同類事例の79％以上を下回る水準です。つまり、今回のマーケットタイミング投資家の退却速度は、過去の大多数の修正局面よりもはるかに急激だったということです。したがって、逆張り投資家は、今の市場心理はまったく「頑迷な楽観」ではないと考えています。

こうした分析に基づき、逆張り投資家は、米国株が短期的に再び反発し、過去最高値を目指す可能性があると予想しています。その際、彼らは次の下落局面におけるマーケットタイミング投資家の反応を注意深く観察するでしょう。

もし市場が再び修正局面に入り、投資家がまたすぐに株式から退却すれば、それはむしろ好況相場が続く証となり、まだ多くの悲観が残っているため、上昇余地があることを意味します。

しかし、もし次に市場が下落した際にも、投資家が依然として強い楽観を維持し、ポジションを減らさなければ、それは市場に真のリスクが蓄積している可能性を示しており、さらに深い下落が待っているかもしれません。

逆張り投資家は最終結果を急いで予測しません。彼らはあらかじめ結論を出さず、市場がリアルタイムの動きを通じて答えを教えてくれるのを待つ選択をしています。ただし、現時点では、米国株が短期的に反発する可能性があると予想しています。