レバレッジETF規模が2500億ドル目前！ウォール街が「崩盤プット」取引、年化リターン最高20％

グローバルなレバレッジETF市場が急速に拡大する中、これらのETFにスワップやレバレッジを提供する大手銀行は、極端な相場環境下で発生するテールリスクを転嫁するために、「クラッシュプット」（Crash Put）と呼ばれる特殊な場外デリバティブの利用を強めています。

ブルームバーグの報道によると、ゴールドマン・サックス、バークレイズ、シティグループ、BNPパリバ銀行などの大手投資銀行は、すでにこの市場に積極的に参入しています。レバレッジETFの資産規模が増加するにつれ、関連するデリバティブの需要も高まっており、ゴールドマン・サックスは機関投資家向けに年化リターンが最大14％から20％に達する取引を紹介しており、ますます多くのヘッジファンドや資産運用会社が「保険提供者」として市場に参入しています。

「クラッシュプット」とは、銀行がテールリスクをヘッジするための場外デリバティブであり、その必要性はレバレッジETFが抱える「ギャップリスク」（Gap Risk）に由来しています。

たとえば、2倍のレバレッジETFの場合、対象株価が1日で約50％以上下落すると、ファンドの純資産価額がほぼゼロに近づく可能性があります。このとき、スワップ取引の相手方である銀行は、ETF発行体から損失の全額を回収できないリスクを負います。

このような状況を回避するため、銀行はクラッシュプットを購入することで、極端な相場変動による損失を外部の投資家に転嫁します。対象資産が予想を大幅に下回る急落を起こした場合、オプションの売り手が損失を負担し、銀行は自身のリスク暴露を低減できます。

Kairos Investment Advisorsの創業者兼最高投資責任者（CIO）であるラモン・ベラステグイ氏は、この取引は「背中合わせ」のリスク転嫁ツールとして非常に効率的だと指摘しています。また、Asym Researchの創業者であるロッキー・フィッシュマン氏は、この収益構造はハイイールド債に類似しており、投資家は継続的にリターンを得られる一方で、極端な事象が発生した場合には損失を被るリスクを負うと説明しています。

クラッシュプットの需要が高まる背景には、近年のレバレッジETF市場の爆発的成長があります。ブルームバーグのデータによると、現在のグローバルなレバレッジETFの資産総額は2500億ドルに迫っており、米国市場には700本以上の商品が上場しています。米国のレバレッジETFの総資産は6月に約2000億ドルに達した後、約1600億ドルに後退しましたが、依然として歴史的高水準を維持しています。

特に、SKハイニクス（000660KS）、マイクロン・テクノロジー（MU-US）、エヌビディア（NVDA-US）、テスラ（TSLA-US）といった高ボラティリティの個別株が、レバレッジETFの追跡対象として人気を集めています。フィッシュマン氏は、一部の2倍レバレッジ個別株ETFの対象銘柄のボラティリティは、ナスダック100指数の3～5倍に達しており、3倍レバレッジの指数ETFよりも銀行にとってリスク管理が難しいと指摘しています。

高いリターンは、機関投資家がリスクを引き受ける意欲をさらに高めています。BNPパリバ銀行の資料によると、今年5月時点で、SKハイニクスを対象とし、行使価格が株価の55％、期間が最長6か月の1日ギャッププットオプションの保険料は6.5％に達しました。サムスン電子の同様の商品は5.5％で、今年3月の3.5％および2％から上昇しています。

同様に、ゴールドマン・サックスが顧客に紹介している取引では、レバレッジを活用することで、期待年化リターンが14.2％から20％に達します。Janus Hendersonの代替投資チームのポートフォリオマネージャー、ナターシャ・サイブリー氏は、現在の市場ではこうした商品に対する需要が非常に高く、銀行はリスクを外部に移転したい一方で、上昇するリターンがより多くの投資家を引き寄せていると述べています。

ただし、市場関係者からは、クラッシュプットはリスクを消去するのではなく、再分配するだけであるとの警告もあります。こうした商品は主に場外取引で行われるため、情報の透明性が低く、市場全体のリスク暴露を正確に把握することは困難です。

Acadian Asset Managementのポートフォリオマネージャー、オーウェン・ラモン氏は、過去の経験から、レバレッジ、複数の取引相手、複雑な金融イノベーションが組み合わさると、金融市場のシステミックリスクを拡大する可能性があると指摘しています。

レバレッジETFの拡大に伴い、それらを支えるスワップ取引やクラッシュプット市場も同時に成長しています。こうした金融商品がリスクを効果的に分散するのか、それとも極端な相場で市場の衝撃を増幅するのかは、規制当局や市場関係者の注目を集めている課題となっています。