テスラの中国事業が合併の障壁に？SpaceXとの統合で米国の国家安保審査が焦点

テスラ (TSLA-US) がSpaceX(SPCX-US)と合併する場合、その中国事業が最大の障壁になる可能性がある。テスラは中国市場と上海のギガファクトリーに強く依存している一方、SpaceXはますます米国政府や国防契約に頼るようになっており、両社の統合はワシントンでの厳しい国家安保審査を招くだろう。

両社とも時価総額が1兆ドルを超える企業であり、合併の可能性についてはここ数ヶ月で市場の話題となっている。特にSpaceXが6月に750億ドル規模の記録的な初公開株式（IPO）を完了したことで、憶測はさらに広がった。マスク氏も先月のテスラ決算電話会議で、両社の事業の重なりが増えてきていることに言及した。

『ウォールストリートジャーナル』（WSJ）は最近、テスラの幹部が中国事業の分社化に備えるよう指示されたと報じた。しかし、マスク氏はこれを否定し、「一度も議論されたことはない」と強調している。

中国事業の分社化には三つの道がある

マスク氏が報道を否定したものの、アナリストや投資家は、テスラの中国事業が合併を複雑にする可能性があると考えている。SpaceXの上場書類によると、同社の2025年の収益の約5分の1が米連邦機関から生じるとされており、中国事業を抱えるテスラとの統合は、より厳しい国家安保と規制審査を受けることになるだろう。

ムーディーズ傘下のモーニングスター（Morningstar）のアナリスト、セス・ゴールドスタイン氏は、テスラが中国事業を分社化する場合、主に三つの選択肢があると指摘する。一つ目は独立会社として分社化し、テスラが多数の経済的権益を保有する方法。二つ目は事業を売却し、長期のブランドライセンス契約を結ぶ方法。三つ目は他の自動車メーカーが買収する完全売却である。これらの選択肢はいずれも、米中両国の合併に対する規制上の懸念を和らげる助けとなるだろう。

ザックス・インベストメント・マネジメントのチーフマーケットストラテジスト、ブライアン・マルベリー氏は、中国事業の分割がテスラとSpaceXの合併の障害を取り除く可能性があるとしながらも、新たなガバナンス上の課題を生むと指摘する。

上海のギガファクトリーは、テスラが保有する最大かつ最も生産能力の高い製造拠点であり、ヨーロッパ、カナダ、アジア太平洋市場への輸出の重要なハブでもある。過去には、世界の納車台数の半分以上を占めていた。中国政府は過去にもテスラに対して優遇措置を講じており、2019年から2023年までの法人所得税の減免などが含まれるため、どのような再編案に対しても強い影響力を持つだろう。

マルベリー氏は、独立したテスラ中国会社が中国政府の支持を得る必要があるとし、北京は取締役会の席を要求したり、公式背景を持つ人物を経営陣に送り込むことを求める可能性があると指摘する。分社後に香港で上場すれば、多くの外国投資家は受け入れるだろうが、中国本土で上場する場合は、株式所有権や企業統治への懸念から海外株主が離れる可能性がある。

ソフトウェア、AI、サプライチェーンの分離はさらに困難

ハードウェアや製造設備の観点からは、テスラの中国事業は他の地域よりもある程度独立しており、表面上は分社化しやすいように見える。しかし、オートモビリティの創業者であるビル・ラッソ氏は、共通のソフトウェア、知的財産、人工知能（AI）システム、データガバナンス、サプライチェーンをどう分離するかが真の難題だと指摘する。

新しく設立される中国会社は、長期的なライセンス契約を通じて、引き続きテスラのブランドや技術を利用できるかもしれない。しかし、これにより世界中の製品の統一性を維持することが難しくなる可能性がある。カリフォルニア大学ロサンゼルス校（UCLA）アンドーソン経営大学院のクリストファー・タン教授も警告する。テスラが中国の実体に自動運転ソフトウェアの更新などを継続的に提供すれば、米国の技術移転規制に違反する恐れがあると述べている。

さらに、投資家は現在、マスク氏が自動運転やロボット事業にかける約束を基準にテスラの価値を評価しているが、コアの自動車事業はこれらの新分野を支える主要な資金源である。そして中国は、販売と生産において不可欠な存在だ。テスラとSpaceXの両方に投資している投資家の一人は、上海工場を失えば、他の地域に同等の規模の代替生産能力はないと疑問を呈している。

しかし、オートモーティブベンチャーズの創業者、スティーブ・グリーンフィールド氏は、マスク氏の最終目標がテスラをSpaceXに統合し、今後5〜10年で自動車から人形ロボットや自動運転へと移行することであれば、短期的に中国から撤退する際のブランドや製造への打撃は、最優先事項ではないかもしれないと考える。