韓国株式「洗い替え」が終盤に？ウォール街の複数投資銀行：市場は底堅い可能性

韓国株式市場は今年7月、世界中で最も注目を集めた市場の一つとなり、毎日のように急騰と急落を繰り返し、「サーキットブレーカー」が日常茶飯事となった。

現在、KOSPI指数は史上最高値から約3分の1下落し、韓国国内の投資家は苦境に立たされているが、ウォール街の複数の投資銀行は再び韓国株式市場への楽観的な見通しを示している。特に韓国の大型半導体メーカーの成長勢いは依然として堅調であり、これまで市場を激しく揺さぶった「レバレッジ解消（デレバレッジ）」の動きも終盤に近づいている可能性があるとしている。

「スーパーAIサイクル」の物語はまだ終わっていない

『財聯社』の報道によると、モルガン・スタンレーの調査では、三星電子やSKハイニクスなどの韓国銘柄を対象とするレバレッジ付き上場投資信託（ETF）の純資産額は、6月末の500億ドルから先週には170億ドルまで急減した。

「これは収益性の問題ではなく、レバレッジに関わる出来事です」と、4億ユーロの資産を運用するバルフォア・キャピタル・グループのチーフインベスタメントオフィサー、ローレンス氏は述べた。「正直に言えば、私は三星電子に対して強気です。売られ続けたのは、業績悪化ではなく、指数内での構成比が半分近くあるためです。」

「メモリーサイクルとAI関連設備投資のストーリーは健在であり、現在の売りはファンダメンタル価値を下回る水準で行われています。」

実際、資金の流れを見れば、外国人投資家の姿勢の変化が明確に読み取れる。先週金曜日、韓国株式市場が記録的な反発を見せた際、外国人投資家は今年に入ってからの継続的な純売りを終え、7.2兆ウォン（約50億ドル）相当の韓国株を買い越した。この金額は、それまでの単日最大買越記録の2倍以上である。

「デレバレッジ」はほぼ完了

ウォール街のアナリストらは、韓国株の急速な下落は、ヘッジファンドSituational Awarenessの破綻にも起因していたと指摘する。しかし、その影響はすでに収束しており、同ファンドの大部分の株式ポートフォリオは、「ヘッジファンドの王様」と呼ばれるケン・グリフィン率いるシタデルに売却された。

分析会社EPFRのデータによると、過去18か月間、グローバルな新興市場アクティブファンドの韓国に対する平均保有比率は着実に上昇していたが、今年6月に入ると、韓国市場のボラティリティ増加により、この比率は顕著に低下した。

モルガン・スタンレーのアジアおよびグローバル新興市場エクイティ戦略共同責任者であるラジーヴ・バトラ氏は、「韓国のレバレッジETFのポジション縮小は基本的に完了し、ヘッジファンドのデレバレッジも約90％完了したと考えられる。許容可能な水準に戻った」と述べた。

彼らの報告書では、「もしここで持続可能な底値が形成されるなら、歴史的なデータから見ても、それを裏付ける根拠はある」としている。

通常、新興市場が調整後に12か月間で達成する平均リターンは約28％である。

レバレッジ取引が最大の要因

韓国株式市場の急騰と急落において、レバレッジ取引は常に中心的な役割を果たしてきた。特に単一銘柄向けのレバレッジETFのような商品の登場は、市場構造を変え、ボラティリティを大きく増幅させた。

韓国が5月に単一銘柄向けレバレッジETFを導入して以降、6月には市場がピークに達した。それまでの12か月間で、KOSPI指数は2倍以上上昇していた。だが、急激な上昇の後には、崖崩れのような下落が続いた。

フランスパリ銀行アジア太平洋地域現金株式リサーチ責任者のウィリアム・ブラットン氏は、「一方的に買い持ち続ける投資家は、このような極端なボラティリティを持つ銘柄のポジション管理を望まないだろう」と指摘する。

シティグループのトレーディング戦略部門は先週、韓国の個人投資家がレバレッジETFを通じて被った総損失は約387億ドルに上ると推定した。

香港に本拠を置くイースト・イーグル・アセットマネジメントの副最高投資責任者、ピエール・ホーブレヒツ氏は、「SKハイニクスと三星電子に流入した資金の規模は驚異的だ。韓国では口座開設数が多く、地元のレバレッジ率が高く、保有銘柄が集中しており、さらに海外の2倍レバレッジETFも加わって、まさに災難が起こることになっていた」と語った。

ホーブレヒツ氏は、6月下旬から空売りポジション（KOSPI指数と日経225指数の下落）を保有していたが、先週それを決済し、「市場の調整局面は終わりつつある」と判断した。

S3 Partnersのデータによると、韓国市場の平均空売り比率（時価総額加重平均）は約4.3％で、直近のピークだった5.3％から低下している。

もちろん、韓国市場には依然としてリスクが存在する。先週金曜日、KOSPIは史上最大の単日上昇率17.9％を記録したが、多くの投資家にとっては、先月の急落日と同じくらい不安を感じさせるものだった。そして今週月曜日には、再び約5％下落した。

しかし、フランクリン・テンプルトン研究所のリサーチ責任者ラリー・ヘセウェイ氏は、「下落中の市場への参入には慎重になるべきだが、こうした韓国株を改めて検討する余地はあるかもしれない」と述べている。