Google表外担保が438億ドルに急増！AIに大賭けしTPU販売を加速

人工知能（AI）の軍備競争が激化する中、Googleの親会社であるAlphabet（GOOGL-US）は、華爾街の金融工学を活用し、自社開発のAIチップ普及のための新たな戦略を展開している。その手法とは、大規模な表外担保の提供である。

Alphabetが最新の財務報告で明らかにしたところによると、データセンターのテナントに対する潜在的な債務保証の「名目金額」は、昨年9月末の65億ドルから一気に約6倍の438億ドルにまで膨らんだ。

これは、保証対象の企業が財務上の問題を起こした場合、Googleが最大で数百億ドル規模の支払い義務を負う可能性があることを意味する。

TPUの市場拡大のための戦略：担保で競争優位を確保

The Informationの報道によれば、この急激な担保拡大の背景には、Googleが自社のテンソル処理ユニット（TPU）の市場浸透を加速させたいという戦略がある。

NVIDIA（NVDA-US）のAIチップと競合するTPUは、Anthropicなどの企業を含むより多くのデータセンターに導入されるには、開発企業が低コストで資金調達できる環境が不可欠だ。Googleが提供する財務保証は、こうした開発企業の信用力を高め、安価な融資を受けるのを容易にし、データセンターの建設スピードを加速させる役割を果たす。

つまり、Googleは自社の貸借対照表を担保に、TPUの市場シェア拡大を図っているのである。

関係者によると、Google内部では、将来のTPU販売から得られる収益が、これらの保証に伴う財務負担をはるかに上回ると評価されており、経営陣はこの戦略に強い自信を持っているという。

現時点で、Googleは約10件のデータセンター案件、合計約2.4ギガワットの電力容量に対して保証を提供しているが、関連工事が完了していないため、これらの保証はまだ発動していない。

注目すべきは、こうした取引には典型的な三角構造があることだ。クラウドスタートアップのFluidstackがデータセンターの賃貸と設計を担当し、そこにTPUを設置して、Anthropicなどのエンドユーザーに計算リソースを再販する。

一方、Hut 8（HUT-US）やTeraWulf（WULF-US）といった、もともと暗号通貨マイニングを手がけていたが、現在はAIインフラに転身している企業が、データセンターの実際の運営を担っている。

名目額は巨額でも、実際のリスクは限定的？

438億ドルという名目保証額は非常に大きな数字に見えるが、Alphabetの貸借対照表に計上されている「公正価値」は、実際には8.15億ドルにとどまる。

これは、「名目価値」が最悪のシナリオにおける最大損失を示すのに対し、「公正価値」はデフォルト確率、発生時期、回収可能額などを考慮して算出された、実際の期待損失を反映しているためである。

クレジット評価機関CreditSightsのテクノロジー担当リサーチディレクター、Jordan Chalfin氏は、この名目額に対して過剰に懸念する必要はないと指摘。複数のリスク緩和メカニズムが存在すると説明する。

例えば、テナントが債務不履行に陥った場合、Googleは通常、その下層のリース契約を引き継ぐ権利を持ち、自ら利用したり他の顧客に再賃貸したりできる。これは、希少な計算リソースを間接的に取得する形になる。また、多くのリース契約は15年間と長期にわたるため、リスクの露出は時間とともに徐々に減少していく。

フィッチ・レーティングスのクレジットアナリスト、Anubhav Arora氏は、こうしたデータセンター案件に投資適格格付けが与えられる背景には、「Googleの保証」が大きな信用支えになっていると認める。

彼は、この傾向が短期間で終わるとは考えておらず、Googleが過去12カ月間で1850億ドル以上の営業キャッシュフローを確保していることから、資金力は依然として非常に強固だと指摘している。

貸借対照表の変貌：「無借金神話」から巨額債務へ

Alphabetは長年にわたり、現金保有額が極めて高く、ほとんど借入をせずに成長してきた安定企業というイメージを保ってきた。しかし、そのイメージは急速に変化している。

6月末時点で、Alphabetの負債総額は、前年同期の236億ドルから980億ドルまで急増。また、20年以上ぶりに新株発行による資金調達も実施した。直近の四半期決算では、上場企業として初めて、フリーキャッシュフローがマイナスとなる結果となった。

すでに発効している438億ドルの表外保証に加え、Alphabetはまだ発動していない表外データセンター賃貸契約として852億ドル分を締結。さらに、パートナー企業が電力やエネルギー設備を調達するための後続保証として76億ドルを提供しており、条件が確定次第、さらに241億ドルの将来保証枠を追加する予定である。

アナリストらは、AIインフラの巨額投資を表外手段で支える動きは、Googleに限ったことではないと指摘する。Meta（META-US）はルイジアナ州やテキサス州で少数株主として合弁会社を設立し、データセンター建設コストを自社の貸借対照表から除外している。

同様に、Oracle（ORCL-US）も類似の表外スキームを活用して拡大を進めている。AIインフラの膨大な資金需要が、テック大手を次々とウォール街の金融手法に依存させる構図が浮かび上がっている。

保証提供の裏で利益も確保：株式購入権で上振れを獲得

興味深いのは、Googleが下振れリスクを負う一方で、上振れの利益も逃さない戦略を取っている点だ。

一部の取引では、Googleは保証提供の見返りとして、データセンター開発企業の株式購入権（ワラント）を取得している。つまり、これらの企業の株価が上昇すれば、Googleも利益を得られる仕組みだ。

例えば、ニューヨーク州バッカーでFluidstack向けにデータセンターを建設するTeraWulfに対して、Googleは同社株式の14％に相当するワラントを保有している。Cipher Digitalとの取引でも、5.4％相当の株式購入権を取得している。

また、Googleが保証を早期に解約する場合、債権者に対して一時的な多額の支払いが必要になるが、その支払いは実質的にプロジェクトの所有権取得に転換される可能性がある。

ただし、すべての取引が同等の条件ではない。Hut 8との取引では、フィッチ・レーティングスが指摘するように、Fluidstackが債務不履行に陥った場合、Googleは15年間のリース期間中の全支払い義務を引き受ける必要があり、工事に重大な遅延が生じても、双方は一方的に契約を解除できない。

さらに特筆すべきは、この取引においてGoogleが株式購入権を取得していない点だ。Hut 8のCEO、Asher Genoot氏は決算会見で、このデータセンターのリース契約の総額は70億ドルに上り、電力や固定資産税の保険など約20億ドルの追加費用が発生すると明かした。

関係者によれば、この取引の条件は非常に特殊であり、今後同様のケースが再現される可能性は低いとされている。