ウィリアムブレイア、新興市場の現地通貨債に注目　高利回りと低相関性の二つの強み

ウィリアムブレイア（William Blair）の新興市場債券チーム主管、アマルセロ・アサリン（Marcelo Assalin）氏とマネージャーのルイス・ジョーンズ（Lewis Jones）氏がこのほど台湾を訪問し、市場展望について分析を行いました。

ウィリアムブレイアは、米連邦準備制度理事会（FRB）が今年の金利を据え置き、次段階では利下げに転じる可能性が高いと予想しています。新興市場の経済基本は強固な回復力を見せ、平均成長率は先進国を2ポイント上回ると見込まれており、AIの波が原材料需要を押し上げる中、今後の見通しは明るいと判断しています。グローバル市場の変動に直面する中、同チームは新興市場の現地通貨建て債券とボーダー市場戦略を主軸に、高実質金利と低相関性のメリットを活かして、リスク分散と資産価値向上を両立するポートフォリオ構築を投資家に提案しています。

アサリン氏は、今後、新興市場の平均経済成長率は約4％で推移すると予測。これは先進国を約2ポイント上回る水準です。過去のデータによれば、新興市場と先進国の成長率差が広がる局面では、多くの資金が新興市場に流入する傾向があります。

さらに、世界的な人工知能（AI）関連の設備投資が拡大する中、エネルギー、金属、貴金属、レアアースなどの主要供給国である新興市場諸国は、価格上昇と輸出増加の恩恵を受けると見込まれます。これは貿易黒字と財政の安定を支えるだけでなく、GDPに対する債務比率を管理可能な範囲にとどめる助けにもなります。

投資戦略に関して、アサリン氏は指摘します。従来の新興市場現地通貨債のベンチマークは、上位10カ国で全体の80％を占め、アジアなど低利回り国の比重が約50％と高いため、長期的な超過リターンの創出が制限されると指摘しています。

これに対し、ウィリアムブレイアの投資チームは、ベンチマーク外の48カ国に投資対象を拡大。ナイジェリア、エジプト、カザフスタン、セルビア、アルゼンチンなども含まれます。アサリン氏によれば、ボーダー市場債には三つの強みがあります。第一に、成熟市場や従来の新興市場を上回る平均金利。第二に、世界株式や米国債などとの相関性が低く、あるいは負の相関を持つため、システミックリスクの影響を受けにくい。第三に、市場下落期の下落幅が小さく、長期累積リターンが従来の新興市場債を上回る傾向があるとされています。

リスク管理では、「トップダウン」と「ボトムアップ」を組み合わせた厳格なアプローチを採用。トレッキングエラーの変動を安全圏内に抑え、単一のボーダー国への投資比率は通常0～1％に制限。高ベータ、低ベータ、ボーダー市場を横断する多様な資産でリスクをバランスさせています。

現在の戦略ポートフォリオは約200銘柄で構成され、平均クレジットレーティングは投資適格レベル。約85％が主権債、10％以上が高格付けの国際機関債です。利回りは約8.5％に近く、市場ベンチマークを約200ベーシスポイント上回っています。

今後の見通しとして、アサリン氏はFRBの政策が次段階で利下げに転じると予想。また、米国大選を前に地政学的リスクが徐々に緩和され、エネルギー価格によるインフレ圧力が和らぐと期待しています。