美股獨霸時代に終止符？高盛：分散投資が再び主役に 資金は日本・アジア・新興市場へ

長達十五年之久の美股獨大格局、如今出現鬆動跡象。高盛首席全球股票策略師Peter Oppenheimer在最新發布的策略報告中直言、全球股市正邁入一場「健康的正常化」過程、資金版圖不再獨厚單一市場或單一產業、分散配置的價值正逐漸浮現。

Oppenheimer觀察到、自2025年初起、這股「大擴散」趨勢明顯加快腳步。過去被視為全球股市火車頭的美國、反而在主要市場中敬陪末座；相對地、日本、亞太與新興市場以當地貨幣計算的漲幅則居於前列。

造成此番板塊挪移的關鍵、在於科技巨頭近年瘋狂擴張的資本支出、正逐步吃掉自身的自由現金流收益率、迫使市場重新檢視科技股的估值溢價。

與此同時、這波資本支出熱潮所帶來的外溢效應、反而讓工業等傳統產業重獲市場青睞、成長前景與估值評價雙雙獲得提振。

Oppenheimer在報告中特別點出一項關鍵、即這次的板塊輪動並非由估值膨脹或降息預期所推動、而是實實在在的獲利表現撐起的行情。

他認為、市值與獲利雙雙高度集中於少數股票的現象持續逾十年後、如今正迎來結構性的轉捩點、投資人透過真正的多元配置獲取超額報酬的機會、正悄悄增加。

科技股風光不再？資本支出反噬現金流優勢

回顧金融海嘯後的十多年、科技業憑藉輕資產經營模式、雲端與軟體需求的爆炸性成長、加上零利率環境撐起的估值溢價、一路推升獲利率與股東權益報酬率、穩坐全球資金最愛的寶座。

然而、ChatGPT問世後點燃的AI軍備競賽、徹底改變了遊戲規則。

Oppenheimer指出、超大型科技公司為了搶占AI版圖、展開一場前所未見的資本支出競賽、這場「超級週期」正從根本上侵蝕科技業原本引以為傲的財務體質、龐大投資持續吃掉自由現金流、逼得這些企業不得不轉向債市與股市籌措資金。

若以自由現金流收益率衡量、向來由科技巨頭撐腰的美股、相對於歐洲等價值型市場的優勢已明顯收斂、這正是近期市場相對表現出現輪動的基本面依據。

再加上政府債務攀升、通膨壓力揮之不去、以及公債供給增加、資金成本水漲船高、使得獲利成長重新成為股市報酬的主要引擎。

傳統產業迎來重估、獲利才是硬道理

值得留意的是、這波市場擴散並非空中樓閣、而是建立在扎實的獲利基礎之上。

Oppenheimer強調、不只獲利表現本身亮眼、分析師對獲利預期的修正方向也持續向上調整、等於為股市的基本面提供了雙重驗證。

超大型科技公司與晶片廠商的鉅額資本支出、加上各國政府為了能源安全、關鍵基礎設施及國防建設而加碼的財政支出、共同催生出這一輪資本支出超級週期。

而其外溢效應、也讓長期被市場冷落的工業等傳統類股重新獲得關注、成長前景與估值同步獲得提振。

從國家層面來看、各地區的股東權益報酬率整體仍維持高檔、個股之間的相關性下降、隨著領漲類股不斷輪替、選股創造超額報酬的空間正在擴大。

Oppenheimer指出、雖然美股整體本益比因科技股拖累而下滑、但若從股東權益報酬率角度審視、美國市場仍是全球最具吸引力的地方。

集中度拐點浮現、分散配置重新當道

高盛認為、個股相關性下滑、加上近期動能策略迅速瓦解、正加速市場領導權的洗牌、也為投資人在成長型股票中精選標的、創造價值提供了更有利的環境。

Oppenheimer的核心論點是、在市值與獲利雙重面向上經歷逾十年的極端集中之後、全球股市正經歷一場健康的正常化修正、多元化配置終於重新獲得實質報酬。他預期、這股趨勢仍將持續演進。

分析指出、對投資人而言、這代表過去「全押美股科技巨頭」的策略、性價比正在下滑；取而代之的、是跨地域、跨產業的均衡配置邏輯、正重新站上舞台中央。