表面救日元、背後保美債！貝森特盯上Fed疫情時代工具

アメリカ財務長ベイソンは、連邦準備制度（Fed）に対して、2020年のドル荒れ対応として設立された緊急融資制度である「外国及び国際通貨当局リポ取引枠」（FIMA Repo Facility）の拡大を求めている。この措置により、日本は保有する米国債を担保にしてより多くのドルを借り入れることができ、それを用いて円買い介入を行い、為替レートの下落を阻止できるようになる。同時に、東京が干渉資金を調達するために米国債を大量売却する事態も回避できる。

日本政府は月曜日、将来の為替介入に備えてFedのFIMAリポ枠を利用することを計画していると発表した。この仕組みは当初、外国通貨の支援を目的として設計されたものではないが、現在では円安対策の重要な資金源となる可能性があり、トランプ政権の為替・外交政策をFedが支援すべきかどうかという議論を呼んでいる。

米国債を担保にドルを調達 日本は1.1兆ドル保有を売却不要に

FIMAリポ枠は新型コロナウイルス感染症の流行初期に設立された。当時、ドル資金市場は緊迫しており、Fedと通貨スワップ契約を結んでいない一部の外国中央銀行は、ドル獲得のために米国債を売却せざるを得ず、それが米国債市場の流動性危機をさらに悪化させる恐れがあった。このためFedは、外国の通貨当局が米国債を担保にしてリポ取引を通じてドルを取得することを許可した。

新たな運用では、日本が一時的に米国債をFedに預け、その見返りにドルを受け取り、外為市場でドルを売り、円を買うことで為替レートを支えることができる。これにより、日本は米国債を直接売却しなくても済む。5月末時点で、日本は約1.1兆ドル相当の米国債を保有しており、担保不足ではなく、FIMA枠における単一取引相手に対する600億ドルの借入上限が実質的な制約となっている。

ベイソン氏は日曜日にソーシャルメディアX上で、Fedがこの上限を引き上げるよう求め、将来的に数か月以内に枠を拡大することを奨励した。もし上限が引き上げられれば、東京はより多くの米国債を迅速に介入資金に変換でき、市場に対して日本の円安対策手段が表面的に見える以上に充実していることを示すことができ、投機筋による円売りのコストを押し上げることにつながる。

日本財務大臣の片山皋月氏は月曜日、東京がFIMA枠を使って今後の介入を支援する準備をしていることを確認した。これに先立ち、米日両国は先週金曜日に共同行動を取り、米国と日本が同時に円買い介入を行った。これは1998年以来初めてのことだった。トランプ大統領はこの行動を両国の友情の象徴と表現しており、一方で円相場は最近、40年ぶりの安値水準まで下落していた。

ワシントンが救おうとしているのは円だけではない 米国債市場の安定も重要

ワシントンが日本による円高誘導を支持する背景には、米国債市場の安定維持という思惑がある。各国が自国通貨を防衛する際には、通常、外貨準備を売却して自国通貨を買い戻すが、日本の外貨準備は主に米国債で構成されている。もし東京が従来通りの方法で長期にわたって介入を続ければ、大量の米国債を売却せざるを得なくなる可能性がある。

現在、米国の30年物国債利回りは2007年以来の高水準に上昇しており、市場の受け皿能力への懸念が強まっている。日本がFIMAリポ枠を利用して米国債を担保にドルを調達すれば、為替介入が米国債利回りのさらなる上昇を招くことを回避できる。これがワシントンがこの仕組みの活用を後押しする大きな理由となっている。

ベイソン氏はFedを介さず、米財務省が財務証券を発行してドルを調達し、約2,000億ドル規模の為替安定基金（ESF）を通じて資金を提供する方法もある。しかし、この方法は規模がより透明であり、資源も明らかに限られているため、市場に対する威嚇効果はFedの融資ツールほど大きくない。

Monetary Policy Analyticsの経済学者デレク・タン氏は、ベイソン氏がFedの支援を得られなければ、市場に対する口頭介入の信頼性が低下すると指摘する。FIMA枠の拡大を公開で要請することは、コストをかけずに市場に『日本はより強力な手段を持っている』と思わせる戦略的な発言である可能性がある。また、連邦公開市場委員会（FOMC）の他のメンバーに対する圧力の一環である可能性もある。

円安は同時に日本のインフレ期待を押し上げており、投資家は日本国債を保有するためにはより高いリターンを要求するようになっている。今年に入って、日本の10年物国債利回りは0.75ポイント上昇した。日本の金融機関は世界最大の越境債権保有者であるため、国内の利回り上昇は海外債券保有のインセンティブを低下させ、本来は米国債やドイツ国債、英国国債に流入するはずの資金が日本に還流する可能性がある。

Fedは応じるべきか？ ワーシュ主席の独立性が問われる

FIMA枠の単一取引相手に対する600億ドルの借入上限を引き上げるには、少なくとも一部のFOMCメンバーの承認が必要となる。Fedは通常、市場の機能不全や金融安定の脅威が生じ、それが金融政策の伝達に支障を来す場合にのみ、このようなツールの利用を拡大する。現時点では、そのような状況には達していないように見える。Fedの報道官はコメントを控えた。

この要請は、ワーシュ氏が5月にFed議長に就任して以来、中央銀行とトランプ政権の権限の境界線をどのように引くかが問われる最初の大規模な試練となっている。Fedの独立性は通常、金利政策において最も強く発揮される。なぜなら金利は政治的圧力を受けやすいからである。しかし、外国中央銀行への貸出など他の職能に関しては、中央銀行と行政部門の境界線はこれまで曖昧だった。

ワーシュ氏は任命承認前の上院議員への書面回答で、金利政策の決定においてFedは最大限の独立性を持つが、他の分野では必ずしもそうではないと述べている。国際金融問題に関しては、Fed当局者は特別な決定権を持たず、政府および議会と協力すべきだとした。

しかし、先月の議会公聴会で同様の質問を受けた際、彼はFedと外国中央銀行の恒久的なドル融資枠を「金融政策の一部」と位置づけた。そのため、日本による円買い介入支援を金融政策とみなすか、それともトランプ政権の外交・財政政策とみなすかは、現時点では不明である。ベイソン氏とワーシュ氏は頻繁に連絡を取り合っており、この決定は新体制下のFed議長が政府との協調と中央銀行の自律性の間でいかにバランスを取るかが試されることになる。