クラウド受注が150％増加し1.7兆ドルに 高盛：AI投資が収益化へ テック株のバリュエーションは投資機会域

市場は過去一年間、大手テクノロジー企業による人工知能（AI）インフラへの巨額投資が「高コスト・低リターン」となるリスクを懸念してきた。しかし、モルガン・スタンレーの最新レポートでは、クラウド需要の急速な拡大により、AI関連の資本支出が着実に大きな受注と将来の収益へと変換されつつあるとしている。これにより、AI投資に対する市場の疑念は後退し始め、大型テック株のバリュエーションも回復する可能性がある。

同レポートによると、ハイパースケーラーと呼ばれる大手クラウドプロバイダーのクラウド事業における受注残高（Backlog）は、前年比で150％以上増加し、総額で約1.7兆ドルに達した。これは、同期間の資本支出（CapEx）の伸び率である約80％を大きく上回る数値である。

報告書は、受注の伸びが資本支出の伸びを上回っていることは、AIインフラ投資が過剰ではなく、むしろ高い潜在的収益性を生み出している証拠だと指摘している。つまり、市場が心配していた「過剰投資」ではなく、「投資効果の現れ」が始まっているという分析だ。

モルガン・スタンレーのアナリスト、マーク・シルスキー氏は、クラウド事業の受注残高や新規年間継続収益（ARR）の伸びが、資本支出の伸びを一貫して上回っていることに注目すべきだと述べた。これは、今後の収益が数千億ドル規模のAI投資を十分にカバーできる可能性を示唆している。

第2四半期の決算シーズンでも、需要拡大のサインが多数見られた。アマゾン（AMZN-US）のアンディ・ジャシーCEOは、決算説明会にて、Amazon Web Services（AWS）の長期的な成長ポテンシャルについて「より楽観的になっている」と語った。

ジャシー氏は、かつてアマゾンはAWSを「年間数千億ドルの売上規模にまで育てられる」と考えていたが、現在では「少なくとも倍以上の規模に成長できる」と予想していると明かした。さらに将来的には、年間売上が1兆ドルに達する事業に成長する可能性もあるという。

彼は、すでに2028年までの需要規模が「衝撃的（stunning）」であることを確認しており、企業によるAI推論サービスの採用はまだ非常に初期段階にあると強調した。今後も需要の大幅な拡大が見込まれると述べている。

アマゾン以外にも、マイクロソフト（MSFT-US）、アルファベット（GOOGL-US）、メタ・プラットフォームス（META-US）の経営陣も同様の見解を示しており、AIの商用化はまだ初期の拡張段階にあり、企業市場の需要は未成熟で、今後も広大な成長余地があると認識している。

こうしたAIの基本状況が改善する一方で、テック株の株価評価は依然として抑制されている。

モルガン・スタンレーによると、7月の市場調整後、S&P 500情報技術セクターの将来業績ベースのPER（リバースP/E）は約20倍まで低下し、過去1年間で最も低い水準にまで落ち込んだ。これは、歴史的な評価帯域の下位1パーセンタイルに位置し、過去10年の平均である約23倍を下回っている。

また、半導体株を除く大手テック株の将来PERは、2018年以降の平均値から2標準偏差以上も低くなっているという。

もし評価が歴史的平均より1標準偏差低い水準まで戻れば、関連銘柄には約30％の上昇余地があると試算される。長期平均まで回帰すれば、潜在的な上昇幅は約56％に達する可能性がある。

さらに、ハイパースケーラーのS&P 500指数に対する相対パフォーマンスは、ここ3年間で最も低い水準にまで落ち込んでいる。モルガン・スタンレーは、過去のデータから、このような相対的な弱さの後に、強い均値回帰の動きが生じやすいと指摘している。

資金の配分面でも、デutsche bank（DB-US）の統計によると、大手テクノロジー企業の利益と利益予想は改善しているにもかかわらず、機関投資家の保有比率はわずかな増加にとどまっており、過去の強力な利益成長期と比べて明らかに低い水準にある。

一方で、今年の市場資金は主に半導体セクターに集中しており、半導体を除く大手テック株は依然として低く構成されている。

モルガン・スタンレーは、市場の関心が「AI投資が大きすぎるのか」という点から「AI投資のリターンが現実化しつつある」という方向に移りつつあれば、次のテック株の上昇局面では、AIチップ株だけでなく、大手テックプラットフォーム企業が主導する可能性が高いと予測している。

テクニカル面でも、米国主要7大テック株を追跡するRoundhill Magnificent Seven ETF（MAGS-US）は、最近の安値から約10％反発し、200日移動平均線を再び上回った。また、昨年4月以来の長期上昇トレンドラインにも接近している。

モルガン・スタンレーは、200日移動平均線が徐々に横ばいになっており、市場が長期間整理を行ってきたことを示していると分析している。過去の事例では、整理期間が長いほど、その後のブレイクアウト時により強力な上昇が見られる傾向があるため、今後のテック株の動向は引き続き注目すべきである。