70億→2.33億ドル！ビットコイン採掘企業Hut 8がAIデータセンター建設会社へ転身、現金燃焼が激しく流動性問題に直面

米国の暗号資産マイニング企業がAIデータセンターへ転換する代表例であるHut 8が、最近公表した資金構造が市場の注目を集めています。同社の普通用途現金および専用資金プールは約2億3360万ドルと報告されており、以前の70億ドル規模から急激に縮小しています。しかし、これは経営上の焼け野原状態によるものではなく、大規模なAIデータセンタープロジェクトの資金調達構造に起因しています。

債券調達のほとんどが特定の準備金口座にロックされており、ルイジアナ州のRiver Bendおよびテキサス州のBeacon Pointにある二つのAI園区の建設および債務返済に専用されています。また、一部は商業信用状の支払いにも充てられており、親会社側では会計上自由に資金を動かすことができません。

二つの園区建設プロジェクトはいずれも11月から利息の支払いが始まり、River Bendの元本は2028年5月に、Beacon Pointは2030年5月に満期を迎えます。Hut 8は、どのような延期や費用超過が発生した場合に、制限口座外から追加の親会社資本を投入する必要があるかについて明確な方針を示しておらず、これが最大の不透明要因となっています。

今年上半期、Hut 8の営業資金の使用額は3280万ドルでした（第1四半期約2720万、第2四半期約560万）。単四半期の利息支出は5120万ドルに達しており、プロジェクト未使用資金の利子収入2710万ドルによって部分的に相殺されています。デジタル資産の時価評価変動を除外した調整後非GAAPベースのEBITDAは1040万ドルでしたが、BTCの評価損失を含めると-9460万ドルに転落しました。第2四半期の帰属純損失は1億7710万ドルです。

債務面では、今年下半期には長期債務の元本返済はありませんが、2027年に2億3510万ドルの債務が控えています。

資産面では、Hut 8は17,316BTCを保有しています（Hut 8が直接保有する9314枚、American Bitcoinが保有する8002枚）。うち9376枚は信託管理下にあり、3090枚はマイニング機器の担保、4850枚はその他の担保として使用されています。

短期的には、2028年までにプロジェクト債の元本返済の圧力はなく、利息負担と2027年に満期を迎える債務が流動性の真の試練となります。

市場は、Hut 8の帳簿上の「資金不足」を破産寸前とは解釈しておらず、AIインフラという重資本ビジネスにおいて、現金の帰属権が工事契約によって分割されるのは当然の姿だと見ています。