Yardeni：AI投資が成果重視の時代に突入、市場はもはや題材に価格を付けない

Yardeni Researchの最新報告によると、投資家はAIブームの初期段階のように、大手クラウドサービスプロバイダー（Hyperscalers）のAI戦略を全面的に支持するのではなく、各社の実際の資本支出、受注済み契約、クラウド事業の成長実績に基づいて投資価値を再評価し始めている。

AI投資の熱狂は新たな段階に入っている。最新の報告では、アマゾン（AMZN-US）、Alphabet（GOOGL-US）、マイクロソフト（MSFT-US）、オラクル（ORCL-US）の4大クラウド企業が2026会計年度に合計約6,000億ドルの資本支出を行うと予想されており、これは2025会計年度の3,090億ドルから大幅な増加となる。

電力供給、設備の納入、地方自治体の許認可などの要因により、多くのデータセンター建設プロジェクトのスケジュールが2027年以降に遅れているが、Yardeniはこれを投資縮小ではなく、建設時期の延期と捉えている。

Yardeniは、調査機関Sightline Climateの統計を引用し、現在追跡されている777件の大型データセンター計画のうち、実際に中止されたのは9件にとどまっていると指摘。AIインフラ投資は依然として着実に進展しており、需要の後退は明確ではないとしている。

資本支出の拡大に加え、4大クラウド企業は膨大な未履行契約（RPO）も保有している。

2026会計年度時点で、4社の合計RPOは2.3兆ドルを超え、マイクロソフトが約6,780億ドルで最も多く、次いでオラクルが約6,380億ドル。これは、今後認収される見込みの収益がすでに大量に確保されていることを意味する。

ただし、Yardeniは顧客集中リスクに注意を促しており、特にOpenAIやAnthropicが巨額の計算リソース購入を確実に履行できるかが課題だと指摘している。

S&Pグローバルレーティングスは今年7月、オラクルがOpenAIに過度に依存していることを理由に、その信用格付けをBBB-に引き下げており、市場がこうしたリスクを懸念していることがうかがえる。

報告書はまた、AIインフラ投資の資金調達方法も変化していると指摘している。

過去には大手クラウド企業は主に自己の営業キャッシュフローで資本支出を賄っていたが、投資規模の拡大に伴い、自由キャッシュフローだけでは賄いきれなくなっている。

Alphabetは2026年第2四半期に単四半期で自由キャッシュフローが初めてマイナスに転じ、アマゾンも6月までの直近12か月で76億ドルのキャッシュアウトフローを記録している。

ゴールドマン・サックスの試算によると、2025年には大手クラウド企業の資本支出の約26%が外部資金（主に借入）で賄われており、2026年には33%、2027年には約35%に上昇すると予想されている。これは、AI投資がますます外部資金に依存していることを示している。

コストが増加し続ける一方で、各社のクラウド事業は依然として強力な成長を維持している。マイクロソフトのCloud部門は2026会計年度に2,143億ドルの収益を達成し、前年比27%の増収。AWSは6月までの過去4四半期で累計1,347億ドルの収益を上げ、前年比50%増。Google Cloudは777億ドルで前年比60%増。Oracle Cloudは340億ドルで前年比39%増となっている。

Yardeniは、市場はもはや大手クラウド企業を同一の投資対象と見なさず、各社のAI投資戦略、RPOの規模、クラウド収益の実績に基づいて個別に評価していると述べている。

今年の株価パフォーマンスを見ると、オラクルは自由キャッシュフローの悪化とOpenAIへの依存に対する懸念から、年初来で28%下落している。一方、マイクロソフトはクラウド業績が予想を上回ったことで一部の損失を回復。Alphabetは年初来で20%上昇、AWSの決算が好調だったアマゾンも約18%上昇している。

Yardeniは総括して、AI投資の主軸が根本的に変化したと指摘。市場はもはやAIの将来性への期待だけで高評価を与えるのではなく、企業が実際に収益成長、受注の可視性、資本投入による成果を示しているかを重視するようになったとしている。