三星、SK海力士が現金準備で米国七巨頭を上回るも、株主がAI利益の分配を要求

AIチップの熱狂により、三星電子とSK海力士（SKHY-US）は前例のない現金準備を手にしているが、両社が決算会議で株主還元計画についてあいまいな発言をしたことから、投資家の怒りが高まり、株価の持続的な下落圧力につながっている。

SK海力士は先週の決算説明会で、「株主還元の向上に向けて追加措置を検討している」と述べるにとどまり、具体的な約束は一切示さなかった。一方、三星は「今年および将来の株主還元政策について検討中であり、『まもなく』詳細を公表する」と述べている。両社の株価はそれぞれ過去最高値から約48％および37％下落しており、市場はその資金活用効率に対する疑問を強めている。JPモルガンのアナリストは今週、SK海力士の目標株価を引き下げ、「市場の信頼回復には明確な資本配分方針が極めて重要だ」と指摘した。

『ワールドストリート・ヘラルド』によると、この圧力は機関投資家だけでなく、個人投資家プラットフォームACTも今週、三星に対して臨時株主総会の開催を求め、約320億ドル規模の自社株買いを実施するよう求めるキャンペーンを開始した。アナリストは、経営陣が大規模な株主還元を約束しない限り、市場はAI収益の持続性に対して内部的に自信がないと解釈する可能性があると指摘している。

LSEGのデータおよびその推計によると、三星とSK海力士の純現金準備は今年末までに合計2,630億ドルに達する見込みで、AIリーダーであるNVIDIAの約1,020億ドルの純現金を2倍以上上回り、米国『テック七巨頭』のうち他の6社の現金総額をも上回っている。

推計では、三星とSK海力士は現在、自由キャッシュフローの50％を株主還元に充てる目標としている。今年6月、米国のメモリーチップ大手マイクロン・テクノロジーは、この比率を100％まで引き上げると約束しており、双方の差は明らかである。

ジェイナス・ヘンダーソン・インベスターズのファンドマネージャー、リチャード・クロード氏は直言する。「自由キャッシュフローの50％還元を堅持すれば、貸借対照表は極めて非効率なものになる。」彼は、SK海力士が少なくとも80％まで還元率を引き上げるべきだと呼びかけている。クロード氏はさらに警告する。「経営陣が『将来が不透明なので、長期的かつ大規模な株主還元計画は約束できない』と述べれば、それは『これは一時的で周期的なものだ』という市場の物語を強化していることになる。」

SK海力士は先週の決算説明会で、追加の株主還元措置を検討しており、年内に計画を発表すると述べた。シンガポールのヘッジファンド、ビスタ・グローバル・アセット・マネジメントのファンドマネージャー、キム・キューシク氏はこう語る。「説明会終了後、私は非常に腹が立った。株主は希望のシグナルを見るために参加しているのだ。」

投資家とアナリストは、AIの恩恵で両社が記録的な利益を上げているにもかかわらず、大規模な株主還元計画を打ち出さないこの矛盾が、市場に経営陣がAI収益の持続性に十分な自信を持っていないと解釈される可能性があると指摘している。

この解釈こそが、株価が大幅に反落している根本的な理由である。三星とSK海力士はもともと、アップルやTSMCといった国際的なテック企業に比べて株主還元が遅れており、今回の論争は投資家の「コリア・ディスカウント」への不満をさらに深めている。

SK海力士は声明で、「記録的なキャッシュ創出能力を有しているため、投資と財務の健全性を維持しつつ、意味のある形で株主還元を高められると信じている」と応じた。

三星は、「景気循環リスクに対応し、成長計画を支えるために健全な貸借対照表を維持しつつ、持続可能な方法で株主還元を高める方法を模索している」と述べている。

三星とSK海力士が高額の現金準備を維持するのには歴史的背景がある。メモリーチップ事業は資本集約的で景気循環の影響を受けやすいためである。今年、両社はAI需要に応えるため、韓国国内への投資として合計3,200兆ウォン（約2.07兆ドル）を約束している。

しかし、ハンファ投資証券のアナリスト、パク・ジュンヨン氏は、両社が現在、主要顧客と長期供給契約を結んでおり、過去の好況期における過剰な増産問題を回避できるようになったことで、より多くの現金を株主還元に回す余地が生まれたと指摘している。

クレイ・グループの株式責任者、アーディル・エブラヒム氏も、「両社の予想されるキャッシュ創出能力を考えれば、継続的な投資を行いながら、より大規模な株主還元を提供できるはずだ」と述べており、投資と株主還元は「二者択一ではない」と強調している。

エブラヒム氏は、アップルが2013年に発表した資本還元計画を先例として挙げた。当時、アップルは2015年までに1,000億ドルを株主に還元する計画を発表し、そのうち自社株買いを6倍の600億ドルに拡大した。彼は、資本配分の改善が「長期的には、『コリア・ディスカウント』の縮小に貢献する可能性がある」と考えている。

市場は次に、三星が「まもなく」と述べた株主還元政策の具体的な発表時期、およびSK海力士が年内に発表すると約束した株主還元計画の詳細に注目している。投資家にとって、この2,630億ドルに上る現金準備の真の価値は、経営陣がそれを実際に株主への還元に変える意思があるかどうかにかかっている。