もはや暴落の前兆ではない！ バリュー株が成長株を大きく上回る　専門家「AIの拡散が相場を支える」

歴史上、ほとんど毎回バリュー株が輝いたとき、それは大抵、市場が下落局面に入っていることを意味してきた。しかし今回は状況が異なる。主要株価指数が歴史的高値圏で推移する中、4年目に突入しつつある強気相場において、ロッセイ1000バリュー指数（RLV）がロッセイ1000成長株指数（RLG）を大きく上回るパフォーマンスを見せている。

Nationwideがまとめたデータによると、過去1年間でロッセイ1000バリュー指数は31.6％上昇し、一方の成長株指数は13.5％の上昇にとどまった。過去12カ月間の相対リターンでは、両者の差は2022年の弱気市場以降で最大となる水準まで広がり、先週時点で約22％に達している。

ただし、今回のバリュー株の牽引役は、コカ・コーラ（KO-US）やコンキャスト（CMCSA-US）といった伝統的なバリュー株とは大きく異なっている。今年のバリュー株指数の強さの一因は、むしろ多くのハイテク銘柄が含まれていることにある。かつては成長株として扱われてきた企業たちだ。

現在、アマゾン（AMZN-US）がロッセイバリュー指数で最大の構成銘柄となっており、次いでアップル（AAPL-US）、マイクロソフト（MSFT-US）が続く。これら2社は同時に、ロッセイ成長株指数の主要保有銘柄でもある。

年初には、マイクロン・テクノロジー（MU-US）のような人気半導体株が指数に採用されたことも、バリュー株の好調なパフォーマンスに貢献した。しかし6月、半導体相場のピーク時に最新の指数リバランスで除外されたことで、バリュー株投資家はその後の調整を回避できた格好だ。

それでもなお、成長株の低迷時にバリュー株が相対的に優位になるというパターンは変わっていない。2022年以前にロッセイバリュー株指数がこれほど高い超過リターンを記録したのは、ネットバブルが頂点に達しようとしていた時期だった。

8月に入ってもバリュー株は上昇を続けているが、これは相場の主導がAI取引に集中するだけでなく、広範に広がりつつあることを示唆している。米国経済の底堅さに加え、AIによる広範な生産性向上への期待が、より多くの業種に恩恵をもたらしているのだ。

Nationwideのチーフマーケットストラテジスト、マーク・ハケット氏は、「バリュー株が成長株を上回ることは、市場の幅が広がっている証拠の一つです。バリュー株はより多様な銘柄群で構成されており、分布も広いためです」と指摘する。彼は続けて、「バリュー株は単一のテーマに集中するのではなく、金融株、景気敏感株、防御株、債券代替株など幅広くカバーしています」と説明した。

ハケット氏は、こうした状況をむしろ市場の健全なシグナルと捉えており、「潜在的な問題というより、強気相場にとってポジティブな兆候」と評価している。

従来、バリュー株が勝る背景には直感的な理屈があった。株価が下落すると、投資家は成長株、特に将来の利益予想に大きく依存するハイテク株から撤退する傾向がある。金利が急騰したり、市場心理が悪化したりすれば、こうした銘柄は真っ先に打撃を受ける。

一方で、バリュー株は必需品消費財、公益事業、医療など、伝統的な防御型産業に多く、利益が安定しており、キャッシュフローの予測性が高く、評価も割安であることが多い。そのため、市場が弱含んでも下振れリスクが小さく、通常は高い配当利回りも提供するため、安定収益を求める投資家にとって魅力的だ。

しかし今回は事情が違う。強気相場は4年目に突入しようとしており、AIが依然として相場を牽引する主な原動力となっている。大規模なAIインフラ投資に伴う資本支出も、歴史的高水準にある。米国経済の成長ペースは緩やかだが、依然として拡大を続けており、消費者支出も底堅い。

富士ロッセル（FTSE Russell）は、多くの大手テクノロジー企業を「バリューと成長の両方の特徴を持つ」と位置づけており、これはバリュー因子の定義そのものが変化していることを示している。アナリストらは、現在のバリュー要因は「収益の質」をより重視するようになっていると指摘する。

富士ロッセルの米国指数プロダクト管理担当ディレクター、キャサリン・ヨシモト氏は、ロッセイ1000指数の時価総額の約35％が純粋な成長株、約35％が純粋なバリュー株、残り約30％は明確に分類できないため、スタイル確率に基づいて両指数に分配されていると説明する。

同社は企業を硬直的に一つのカテゴリーに分類するのではなく、株価純資産倍率（P/B）、今後2年間の予想利益成長率、過去5年間の売上成長率などの指標を用いて「スタイル確率」を算出し、それに応じて時価総額を成長株指数とバリュー株指数に按分している。これにより、大手テクノロジー企業が両方の指数に同時に出現することが可能になっている。

したがって、現在の市場は「成長株が崩れてバリュー株だけが上がっている」のではなく、成長株も依然として二桁のリターンを維持している中で、バリュー株の上昇がさらに強力であるという状況だ。

さらに、AI取引が成熟するにつれ、投資家の注目は初期のAIリーダーから、半導体に続く第2・第3段階の恩恵を受ける企業へと広がっている。富士ロッセルのグローバル投資研究責任者、インドラニ・デー氏は、「こうした企業は規模が小さく、バリュー寄りで、評価面でも魅力的です」と述べている。

2010年代の極端な低金利環境と比べ、現在の金利は歴史的平均に近づいており、これがバリュー株の人気を持続させる要因ともなっている。

デー氏は、「我々は金融危機後に成長株がバリュー株を長期間リードする世界に慣れすぎています。しかし、それは極めて低い金利の世界でした」と指摘。「今は金融危機前の正常な金利環境に戻りつつあり、イールドカーブも上向きになっています。これは明らかにバリュー株にとって有利な環境です」と語った。

第2四半期の決算シーズンも終盤を迎えているが、今のところテクノロジー企業の収益は非常に強かった。しかし、これは来年、とりわけ「マグナ・セプテン（七巨頭）」に属する大手テック企業にとっては、高い比較ベースに直面することを意味する。一方で、医療や金融といったバリュー系産業は、2027年第2四半期に直面する比較ベースが低いため、相対的な優位を維持できる可能性がある。

こうしたことから、ハケット氏はバリュー株の強さが「数四半期の出来事にとどまらず、より長期的に続くだろう」と見ている。