美股の悪材料が続く中でも「ますます上昇」！資金が半導体、高利回り債、ビットコインに流入

半導体株が大幅に下落し、米国債の利回りは高水準で推移し、地政学的リスクも解消していない。華爾街では最近、悪材料が相次いでいるが、資金の流れが語っているのはまったく異なる物語だ。米国株が新高値を更新する中、高利回り債やビットコインETFにも資金が流入しており、米銀の牛熊指標は2021年以来の最高水準に達している。市場のマインドは明らかに高まりを見せている。

先週、S&P 500指数は歴史的な最高値を更新し、ナスダック100指数は約2か月ぶりの最高週間パフォーマンスを記録した。その一方で、ハイイールド債券ファンドは週間で40億ドルの資金流入を記録し、2年ぶりの最高水準となった。ビットコイン関連のETFも5取引日間で純流入額が5億ドルに達した。

米銀の「牛熊指標」はこれに伴い、2021年以来の最高値に上昇。市場の楽観ムードが明確に示されている。

この楽観的なムードは、ある劇的な出来事の直後に訪れた。いわゆる「シリコンバレーの株式神」と呼ばれるLeopold Aschenbrenner氏が設立したAIテーマのヘッジファンド「Situational Awareness」が破綻したことで、フィラデルフィア半導体指数は6月の高値から一時29％下落した。

しかし、市場は過去のようにリスク回避姿勢を取らず、むしろこの混乱を参入の合図と捉えた。わずか2取引日で、3倍の半導体レバレッジETF（SOXL-US）に20億ドル以上の資金が流入。その後7取引日間で累計上昇率は50％を超えた。

最大規模の非レバレッジ半導体ETF2本も、同期間に合計70億ドル以上の資金を呼び込み、それぞれ約16％上昇した。全体として、半導体関連のレバレッジ・非レバレッジETFは先週、合計で110億ドル以上の資金を引き寄せた。

JonesTradingのチーフマーケットストラテジスト、Michael O'Rourke氏は、この買いの波を「津波」と表現。だが、多くの資金が時価総額の大きい数少ないテック株に集中しており、指数の上昇を支えているのは依然として「7大巨人」だと指摘している。

株式から債券、暗号資産まで、リスク選好が全面的に回復

アナリストらは、相場を押し上げているのは半導体株だけではなく、複数の資産クラスにまたがる資金の流入だと指摘している。

米銀の統計によると、ハイイールド債券ファンドは先週40億ドルの純流入を記録し、2年ぶりの週間最高を更新。ビットコインETFは価格が数か月間横ばいだったにもかかわらず、5取引日間で5億ドルの資金を引き寄せた。

このため、米銀の牛熊指標は2021年以来の高水準に上昇。戦略担当のMichael Hartnett氏率いるチームは、上昇の勢いがテクノロジー株の中心部から広がりを見せ、ハイイールド債の資金流入が強く、信用スプレッドが縮小していることから、楽観ムードが支えられていると分析している。

Natixis Investment Managers Solutionsのポートフォリオストラテジスト、Garrett Melson氏は、現在の市場の懸念は過剰に拡大解釈されているとし、リスク資産の基本的な状況は堅調だと考えている。

彼は現在、米国株をオーバーウェイトし、大型テック株に注力。一方で、固定利回り資産はアンダーウェイトとしている。

Melson氏は、全体的な経済状況は依然として良好であり、マーケットの感情やポジショニングが一時的に過剰になることはあるが、それは局所的な現象にすぎず、セクターのローテーションがバブルの解消と大盤の支えになると強調している。

利回りは依然として高水準で、最大の懸念材料に

しかし、この多頭相場にも影は存在する。30年物米国債の利回りは直近5取引日のうち4日間は低下したものの、依然として約20年ぶりの高水準近くで推移しており、市場にとって拭いきれないプレッシャーとなっている。

利回りがなぜ高止まりしているのかについては、市場の見方は分かれている。

一派は、7月下旬の利回り急上昇について、FRB（連邦準備制度理事会）のKevin Warsh議長が明確な金利見通しを示さなかったため、インフレ抑制への決意に疑念が生じたとみている。もう一派は、これは経済の持続的な拡大への投資家の信頼を反映していると主張している。

先週金曜日に発表された米国7月の雇用統計は予想外に弱く、前2か月のデータも下方修正された。これにより、株式市場は上昇し、利回りは低下。市場はFRBが短期間で利上げを余儀なくされるとは考えていないとみられている。

高盛資産運用のLindsay Rosner氏は、データが徐々に明確になり、原油価格が安定するにつれ、経済の全体像や資本支出のリターン率がより明確になってきたと指摘。経済は依然として強固だと述べている。また、市場はAI関連の供給サイドの変化を消化している最中だと述べた。

Wealth Enhancementのシニア投資ストラテジスト、Ayako Yoshioka氏は、半導体がAIインフラの中心であることは間違いないが、次なるボトルネックは電力供給の不足になる可能性があると警告。利回りの上昇自体も、注視すべきリスクだと指摘している。

調整はすべて「買いのチャンス」と見なされ、強気の自信はますます強まる

このリスク選好を支えているのは、市場で繰り返し検証されてきた心理的慣性だ。つまり、調整は常に短期的であり、パニックはすべて参入のチャンスになるという経験が、投資家の自信を強め続けている。

Manulife Investment Managementのシニアポートフォリオマネージャー、Nathan Thooft氏は、価格の修正が一時的なものであることが繰り返し証明されており、この経験が投資家の信頼を強化していると指摘。不確実性が最も高い時期に退場した投資家ほど、その後の最も強力な反発を逃すことが多いと述べている。

Thooft氏は、現金は安全に感じられるが、長期的にはインフレや株式の利益成長に勝てないと直言。過去10年間、より理想的な参入タイミングを待っていた投資家の多くが、市場に取り残されてきたと述べている。

市場のマインドの迅速な回復は、ボラティリティ指標にも表れている。シカゴオプション取引所（Cboe）の半導体ETFボラティリティ指数は今週、約9ポイント低下し、今年最大の週間下落を記録した。リスクのリストは依然として長くなっているが、資金の実際の流れは、明確にリスク資産に向かっている。