高盛がS&P500の8000ポイント突破を予測！米国株式市場が史上最大の発行ラッシュを迎える中、「需要が供給を上回る」

S&P 500が連日で最高値を更新する中、米国株式市場は史上最大の株式発行ラッシュを迎えている。2026年の発行規模は約7000億ドルに達すると予想されている。AI関連の資本支出の増加により企業の資金調達需要が高まっているが、高盛は、企業の自社株買いが1.4兆ドルに達する見込みであり、これにより新規供給を十分に吸収できると分析。その結果、S&P 500が8000ポイントに到達する可能性があるとしている。

S&P 500指数は先週金曜日（7日）、7757ポイントで取引を終え、歴史的な最高値を記録した。これは2024年に入ってから26回目の最高値更新であり、2024年初以来では122回目となる。

地政学的リスク、高金利環境、AIバブルへの懸念が市場を覆っているにもかかわらず、指数は着実に上昇を続けており、多くの投資家が、史上最大規模の株式発行ラッシュに市場が耐えられるかどうかを懸念し始めている。

これに対して、高盛のアメリカ株式執行サービス担当パートナーであるジョン・フロード氏は、「はい、そしてS&P 500は8000ポイントの壁に挑戦する可能性さえある」と述べた。

高盛の予測によると、2026年の米国株式市場における株式発行総額は約7000億ドルに達し、歴史最高記録を更新する見込みだ。このうち、新規上場（IPO）が2250億ドル以上を占め、増資、転換社債、SPACなどを含むその他の形態が約4500億ドルを占める。

ただし、発行規模をロッスル3000指数の時価総額と比較すると、比率は約1%にとどまり、2015年から2019年の歴史的平均水準とほぼ同じである。

注目すべきは、2024年第2四半期に米国企業がIPO、増資、転換社債、SPACなどを通じて調達した資金が合計2520億ドルに達し、2021年第1四半期の2340億ドルという四半期記録を上回ったことだ。

このうち、増資は第2四半期に700億ドルを調達し、2024年7月末までの累計は1050億ドルに達し、2021年以来の同時期最高を記録した。

しかし、フロード氏は、発行金額と時価総額の比率、発行件数を総合的に考慮すると、このブームは「真の過熱というより、むしろ正常な状態への回帰に近い」と指摘。両指標とも長期平均をやや下回っていると説明した。

自社株買いが真の支え手

発行量が膨らんでいる一方で、市場は企業の自社株買いの持続力を見逃している可能性がある。

S&P 500構成銘柄の第2四半期の自社株買い額は前年比11%増加した。一部の超大型テック企業がキャッシュフローを自社株買いから資本支出にシフトしているものの、銀行や半導体などの他の業種は自社株買いを拡大している。

これまでのところ、米国企業が2024年初めから現在までに承認した自社株買いの上限額は9890億ドルに達しており、これも歴史最高記録である。

高盛は、2024年の米国株式市場における公開市場での自社株買い総額が1.4兆ドルに達する可能性があると予測している。この金額は、約7000億ドルのプライマリーマーケット発行を吸収するだけでなく、IPOロックアップ解除後に発生する可能性のある売却圧力を相殺することも可能だ。

高盛の試算では、ロックアップ解除されたすべての株式が同時に売却されたとしても、市場の需要が供給を上回るとされている。

AI資本支出が発行ラッシュの真の原動力

発行構造を詳しく見ると、2024年の株式発行は少数の大規模案件に集中していることがわかる。上位3件の発行案件だけで、今年の総発行量のほぼ半分を占めている。

業種別に見ると、AI関連企業が米国株式の増資総量の約40%を占めている。テクノロジー、メディア、通信（TMT）セクターは今年の増資総額の約30%を占めており、過去5年間の平均の2倍以上である。医療セクターは変わらず、単一セクターとしては最大の発行量を維持している。

分析によると、この背景にはAIインフラ投資の資金需要がある。

高盛は、市場の一般的な見方を引用して、超大型テック企業の資本支出が今後数年間で年間1兆ドルを超えると指摘。早くても2027年までに、資本支出が営業キャッシュフローを上回る可能性があるとしている。

高盛と投資家との最近のやり取りでは、多くの株式投資家が、超大型テック企業の資本支出が市場のコンセンサスをさらに上回ると予想しており、他の企業もAI投資に追随するために資金調達を強化していることが明らかになった。

注目すべきは、巨額の資本支出のギャップに対処するため、企業がまず債務による資金調達を選んでいる点だ。

高盛のクレジット戦略チームは、超大型テック企業の2027年の資本支出の約35%が債券発行によって賄われると予測しており、これにより世界の債券発行規模は約4000億ドルに達する見込みだ。AIインフラ関連企業もこれに続くとみられる。

これに対して、株式による資金調達は補助的な役割にとどまる。一部の企業にとって、適度に新株を発行することは、長期的な投資計画を支えながら、バランスシートの健全性を維持し、債券市場への過度な依存による発行制約を回避する手段となる。

高盛の結論：発行は逆風、しかし暴風ではない

高盛のチーフ米国株式ストラテジストは、「株式発行の増加は市場にとって『コントロール可能な逆風』であり、市場を崩壊させるような『暴風』ではない」と総括した。

増資の増加は主にAI関連の資金需要によるもので、今後も続くと予想される。しかし、発行案件が極めて集中しており、時価総額に対する発行比率は依然として長期平均を下回っており、発行時の割引率や発表後の株価パフォーマンスにも市場が消化不良を示す兆候は見られない。

資金調達の構造に関しては、債務が超大型テック企業とAIインフラ投資の主な外部資金調達手段を担う一方、1.4兆ドルに達すると予想される自社株買いが、約7000億ドルのプライマリーマーケット発行と潜在的なロックアップ解除供給を大きく上回る。

フロード氏の言葉を借りれば、「2026年には、企業株式の需要が供給を継続的に上回るだろう」。