美日聯合干預成效消退！市場聚焦日本央行升息與套利風險 日元反彈幅度回吐近半

外為市場最新データによると、米日が珍しく協調して為替市場に介入し、一時的に日圓が上昇したが、その効果は急速に薄れつつある。

日圓兑ドル為替レートは先月末、164円近辺まで下落し、40年ぶりの安値を更新した。その後、米日が協調して日圓買い介入を行い、為替レートは一時的に155円台まで戻した。しかし、わずか数週間でその反彈幅のほぼ半分が失われている。

ドルは月曜日（10日）に弱含み、日圓は159.36円まで上昇したが、翌日には小幅の反落で159.08円近辺に再び下落した。この動きは、介入による買い支えが、金利差や資金の流れといった基本的な市場の力に勝てていないことを示している。

米商品先物取引委員会（CFTC）の最新ポジションデータによると、レバレッジドファンドは依然として日圓のネットショートポジションを保有しており、介入後には若干縮小したに過ぎない。

ローラス投資のグローバルソリューション戦略責任者であるVan Luu氏は、「介入の効果は薄れつつある。日圓を持続的に強めるためには、金融政策の連携が不可欠だ」と指摘する。

現在、市場のコンセンサスは明確になりつつある。日本銀行（BOJ）が金融引き締めに追随しない限り、財務省が資金を投じて円安を防いでも、得られるのは時間の猶予だけで、トレンドの転換は難しいという見方が広がっている。

注目はそのため、BOJに移っている。先月の会合では政策金利を1％で据え置くことが決定されたが、会合の要旨や議事録からはタカ派的なシグナルが発信された。一部の委員は、コアインフレ率が2％に近づいていることから、「利上げのペースが市場の予想を上回る可能性がある」と述べた。

トレーダーは現在、9月に1回分の利上げ（25ベーシスポイント）が実施される確率を約50％と見ている。ゴールドマン・サックスやシティグループはさらに踏み込み、BOJが9月から利上げを加速させ、来年末までに政策金利が2％に達する可能性があると予測している。

しかし、金利差は依然として圧倒的な「重力」となっている。仮にBOJが金利を2％まで引き上げたとしても、米国の連邦準備制度（FRB）の政策金利との差は大きく、キャリートレードの論理は維持されるため、ポジションの大規模な決済は難しい。

モルガン・スタンレーの首席日本経済学者である藤田綾子氏は、「短期的な金利差の縮小だけでは構造を逆転させるには不十分だ。海外の長期金利に日本が徐々に近づいていくことで、キャリートレードの規模が実質的に縮小する」と述べており、これは中長期的なプロセスであると強調している。

トレーダーが警戒しているのは、現在の状況が2024年8月の「ブラックマンデー」直前に似ている点だ。当時と同様に、日圓は弱含みのレンジにあり、空売りポジションが大きく、日銀が利上げの窓口に立っている。米国の経済指標が弱含めば、「FRBのタカ派転換＋日銀のハト派転換」という急速な価格の再評価が発生し、日圓が急騰し、キャリートレードのポジションが一斉に決済される可能性がある。その結果、グローバルなリスク資産が激しく変動する恐れがある。

ただし、複数の機関は、今回のポジションのレバレッジや集中度は当時より緩やかであり、FRBが順調に利下げを進めれば、極端な踏み込み（クラッシュ）が再現するとは限らないと指摘している。

日圓が再び160円を割り込むと、これは過去に何度も日本の単独介入の赤線となった水準であり、輸入インフレの圧力が再び高まる。また、米国当局は、日本が巨額の米国債保有を活用して介入を拡大し、米国債市場に逆効果を及ぼすことを懸念している。

つまり、8.45兆円規模の一日での介入という高価な「床」は、当面の下支えにはなっているが、新たなトレンドを生み出してはいない。今後数週間の米CPI、小売売上高データ、そして日銀の9月会合が、日圓が「反彈半分」で終わるのか、それとも「元の水準」に戻るのかを決める真の判断材料となるだろう。