華許氏が2％のインフレ目標を守れるか？米国債は長期リスクを抱え、投資家はインフレによる「富の消失」に注意

連邦準備制度理事会（FRB）の新議長ケビン・ワーシュ氏は、インフレ目標は2％に限定されると強調している。しかし、ウォール街が将来のインフレや米国債のリスクに対して楽観的な見通しを示す中、米国の財政悪化の長期的影響が過小評価されている可能性がある。第二次世界大戦後の米国がインフレを利用して高債務を消化した歴史を振り返ると、現在の財政赤字と国債の急増を考えると、投資家は改めて考える必要があるだろう。もし将来のインフレが長期的に2％を超えるならば、退職や投資計画は本当に耐えられるのか。

『MarketWatch』の報道によると、ワーシュ氏は7月29日に記者会見で異例の強硬姿勢を示し、公式目標である2％までインフレを押し下げることを誓った。

彼は明言した。「ここには『柔軟な』インフレ目標も、黙認される緩み基準もない。目標はただ一つ、2％だ。」

これに対して、ウォール街は概ね受け入れているように見える。インフレ対策債と通常の国債の利回り差から読み取れる市場の予想では、今後10年間の平均インフレ率は約2.25％とされており、FRBがインフレを抑え込むだけでなく、2％のラインから大きく逸脱しないよう守るとの見方に賭けていることになる。安全マージンはわずか0.25ポイントにすぎない。

しかし、分析によれば、近年の実際のデータと照らし合わせると、この楽観は検証に耐えない可能性が高い。

過去5年間の米国の平均インフレ率は4.2％に達し、直近12カ月の物価上昇率は3.5％。アナリストの多くは、今週労働省が発表する最新データが大幅に減速する兆しは見られないとの見方を示している。

専門家は警告する。退職や長期的な資産運用を計画中の個人にとって、ウォール街の「平穏な未来」予測は割引して考えるべきであり、より現実的な対応として、財務計画に十分なバッファを設けるべきだと指摘する。たとえば、今後数十年でインフレ率が3％、あるいは4％に達した場合でも計画が維持できるかを検証すべきだという。

報道では、最近の市場には「米国債はこれまで問題が起きたことがないから、これからも大丈夫だ」といった、一見正しそうだが誤った主張が蔓延していると指摘している。

しかし、専門家はこの論理の穴を、「これまで一度も死んでいないから、これからも死なない」と言うのと同じくらい非論理的だと批判する。

データによると、米国債のGDP比は2000年初頭で約55％、2007年の金融危機直前には62％に上昇。現在は120％を超えている。

さらに注意すべきなのは、現在の状況を第二次世界大戦直後と比較する主張だ。当時も米国債のGDP比は約120％に達していたが、米国はその後の経済成長によって「成長で乗り切った」とされる。

しかし、この見方は一見理にかなっているが、実際には誤解を招くものだと報道は指摘する。

実際、米国が膨大な戦時債務から脱却できた主な要因は、経済成長ではなく、インフレだった。1945年から1981年の間、米国の平均インフレ率は4.7％に達したが、同期間の10年国債利回りは2.8％にとどまった。

つまり、連邦政府はインフレを通じて、政府に資金を貸した人々の財産を合法的に「没収」したようなものだ。債券保有者の実質的購買力は、年間平均で約2％消失し、36年間で累計約50％の実質的損失を被ったことになる。

さらにデータを詳しく見ると、1932年から1974年の間に10年国債を満期まで保有した投資家のうち、約4分の3が保有期間中の実質リターンがマイナスだった。残りの期間でも年率1％未満のリターンにとどまり、手数料や税金を差し引けばほとんど利益は残らなかった。

また、この期間で最も好調だった10年間（1956年～1966年）でも、実質年率リターンはわずか1.2％未満だった。

分析では、もう一つ見落とされがちな重要な点として、第二次世界大戦後の米国の政治体制が今日ほど機能不全に陥っていなかったことが挙げられる。1947年から1960年の13年間のうち、7年間で連邦政府は財政黒字を達成。朝鮮戦争中でも、最大の財政赤字はGDPの1.7％にとどまった。

一方、今日の財政規律はもはや存在しない。昨年、平和で失業率が低い状況にもかかわらず、米連邦政府の財政赤字はGDPの5.8％に達した。今年はさらに悪化する可能性がある。

米国議会予算局（CBO）の予測では、2036年までに財政赤字はGDP比で約7％に達し、国民総債務はGDP比約140％に達すると見込まれている。

つまり、前回国債がこれほど高水準にあったとき、トルーマンやアイゼンハワー政権は債務削減を図った。しかし今回は、米国はさらに債務を積み増す選択をしている。だからこそ、ウォール街の楽観論には疑問符がつくのだ。

一般の投資家にとって、1990年代末に登場したインフレ対応債（TIPS）は、現在3％の実質金利を確保できるため、インフレリスクへの対策として有効なツールだ。

ただし注意すべきは、債券市場が米国の財政問題を真剣に捉え始め、パニック売りが発生した場合、TIPSも価格変動から完全に免れることは難しいということだ。

多くの市場専門家、特に悲観的な見方をする人々は、満期まで保有すればTIPSの元利金は比較的信頼できるとみている。ただし、その過程で価格は大きく上下する可能性がある。

最悪のシナリオとして、米国政府が国債の元利金を「カット」して、名目上の元本を不足額で支払う場合、国債市場のパニックはもはや問題ではなく、金融システム全体に災難が広がるだろう。

ただし、報道はこれをあくまで仮定としており、実際のところはまだ検証が必要だと結論づけている。