輝達AI記憶體規格縮小は偽のシグナル？モルガン・スタンレー：AI駆動の超級サイクルは2028年まで続く

輝達 (NVDA-US) の新プラットフォームで仕様縮小の報道が相次ぎ、市場は一時、需要の減速を懸念した。しかし、モルガン・スタンレー (JPM-US) の最新レポートはこの見方を否定し、実際には供給逼迫下の暫定的措置にすぎず、メモリ大手は史上最長の好況サイクルを迎えるとの見解を示している。

最近、世界中のメモリ関連株が大きく調整した。加えて、輝達の次世代AIプラットフォームから、HBM（高帯域メモリ）やSOCAMMモジュールの仕様縮小の報道が相次いだため、多くの投資家はこのメモリ相場の天井が到来したのではないかと疑い始めた。

しかし、モルガン・スタンレーが最近発表した最新レポートでは、真逆の判断を示している。需給の不均衡は緩和されるどころか、2027年に最も深刻な状態に達すると予測。価格上昇サイクルは2028年まで継続し、その後ようやく緩和に向かうと見込まれている。

同社は、今後の市場規模予測を大幅に上方修正した。2026年から2028年にかけての世界のDRAMおよびNANDフラッシュメモリ市場規模を、それぞれ4％、6％、8％引き上げ。これにより、市場規模は9709億ドル、1.442兆ドル、1.826兆ドルに達すると予測している。

同レポートは強調する。このサイクルの持続期間は、過去20年間の典型的なメモリサイクルをはるかに上回るものになるだろうと。

仕様縮小は需要減退ではなく、顧客の対応策

AIサーバーの1チップあたり搭載メモリ容量の縮小が、市場の懸念の発端の一つとなった。

レポートによれば、輝達のVeraプロセッサに搭載されるSOCAMMモジュールの容量は、当初の1.5TBから768GBに縮小された。Rubin UltraのHBM4Eの積層数も、計画の16層から8層または12層に変更された。また、Rubin GPUについては、288GBと192GBの2種類のHBM4バージョンが同時に投入される可能性がある。

モルガン・スタンレーは、これらの調整はAIのメモリ需要が縮小していることを意味するものではなく、供給が限られる中での顧客の現実的な対応であると分析している。

AIの応用の重点がモデル学習から大規模な推論処理に移行する中、長文処理、KVキャッシュ、AIエージェントによるデータスループットが急増している。このため、企業は1チップあたりのメモリ容量にこだわるよりも、より多くのチップを展開する「スケールアウト戦略」を採用し、全体の計算・記憶容量を補う方向にシフトしている。

注目すべきは、メモリ需要の地図がGPUからCPUへと広がっている点だ。モルガン・スタンレーは、AI用CPUの出荷台数の年平均成長率が今後155％に達すると予測している。

つまり、1チップあたりのメモリ容量が縮小しても、チップの出荷台数が十分に速く成長すれば、全体のメモリ需要は依然として堅調に推移する可能性がある。

同社は、この「減装」を、AIインフラが単一装置の高スペック化から大規模展開へと移行する過渡期の現象と解釈しており、景気後退の前兆ではないとしている。

DRAMの需給逼迫は2027年がピーク、価格上昇は5年続く

メモリ製品の中でも、DRAMの供給圧力は特に顕著だ。

モルガン・スタンレーの予測によれば、世界のDRAMビット需要は2026年から2028年にかけて、それぞれ約30％、31％、25％成長する。一方、供給成長率は同期間で約26.5％、24.4％、24.8％にとどまる。特に2027年は需要と供給の成長率の差が約7ポイントに拡大し、最も逼迫した状態となる。

この変化を牽引しているのは、サーバーが急速にPCやスマホに代わってDRAM需要の中心となっていることだ。

レポートによれば、サーバーが占める世界のDRAMビット需要の割合は、2025年の39％から2026年には56％、2027年には67％に上昇し、2028年には74％に達すると予測されている。一方、PCとモバイルデバイスの比率はそれぞれ約7％、13％程度まで低下する。

この分析は、メモリ産業が伝統的なコンシューマーエレクトロニクスの景気に依存する度合いが明らかに低下していることを示している。

供給不足の影響で、モルガン・スタンレーはDRAMの平均販売価格が2026年に236％上昇し、2027年にはさらに29％、2028年には7％上昇すると予測している。これにより、市場規模はそれぞれ6341億ドル、9829億ドル、1.31兆ドルに達する見込みだ。

価格動向を観察すると、DRAMは2024年第一四半期から前年比で上昇し始め、この上昇トレンドは2028年末まで続くと予想されている。つまり、約20四半期にわたって価格が上昇し続けることになり、過去20年間の典型的な6～7四半期のサイクルを大きく上回る。

HBMも仕様縮小後も不足、2027年には価格が4割以上上昇

レポートの中で最も大きな変動が予測されているのはHBMだ。Rubinシリーズの仕様縮小、12層HBMの量産遅延、16層製品の導入延期などを考慮し、モルガン・スタンレーは2026年から2028年までのHBMビット需要予測をそれぞれ4％、10％、19％下方修正した。

しかし、それでも供給不足は解消しない。レポートでは、2026年から2028年までのHBMの需給ギャップがそれぞれ約15％、14％、22％と推計されている。仮に約70％のRubinおよびRubin Ultra製品が縮小仕様のHBMに切り替わったとしても、不足は完全には解消できないとされている。

この背景のもと、HBMの市場規模は2025年の335億ドルから、2026年には643億ドル、2027年には1456億ドルに拡大し、2028年には2521億ドルのピークに達すると予測されている。

価格面では、モルガン・スタンレーはHBMの混合平均販売価格が2027年に42％上昇し、1Gbあたり約2.8ドルになると予測。2028年にはさらに22％上昇し、3.4ドルに達すると見込まれている。同仕様製品の2027年における上昇幅は30％～40％と推定され、新世代製品は前世代に比べ15％～30％のプレミアムを持つ。例えば、HBM4EはHBM4に対して約20％の価格プレミアムを持つと予想されている。

HBMが売上に占める比率が高まるにつれ、サムスン電子 (005930KS) のHBM市場シェアは2027～2028年に37％～38％に上昇し、同社のDRAM全体シェアに近づくと予測されている。サムスン、SKハイニクス (000660KS)、マイクロン・テクノロジー (MU-US) は現在、HBM5世代の放熱およびパッケージング技術の開発に同時着手している。

増産スピードが需要に追いつかない、巨額の設備投資でも解消困難

供給不足に対し、メモリ大手は対応を怠っているわけではない。しかし、モルガン・スタンレーは、このサイクルでは巨額の設備投資が過去のように供給過剰を予兆するものではないと指摘している。

まず、新規ウェハ工場の建設からフル操業までには通常2～2.5年かかる。さらに、EUVリソグラフィ装置の使用強度と建設コストは上昇を続けている。

より重要なのは、HBMの生産が大量のDRAMウェハ生産能力を圧迫することだ。また、「ダイペナルティ」が約3～4倍存在する。つまり、同等のビット数のHBMを生産するには、従来のDRAMの3～4倍のウェハ資源が必要となるため、1ドルの設備投資から得られるDRAMビットの生産量は年々減少している。

モルガン・スタンレーの試算では、世界のDRAM設備投資は2025年の592億ドルから、2026年には998億ドル、2027年には1443億ドルに上昇し、2028年には1546億ドルに達する。2026年と2027年の年間増加率はそれぞれ68％、45％と非常に高い。

それにもかかわらず、2028年にDRAMの需給バランスを達成するには、月30万枚の追加ウェハ生産能力が必要であり、これには約580億ドルの追加投資が求められる。これは、既存の2027年設備投資予測に対して41％の増額に相当する。NANDについては、月4.5万枚の追加生産能力と約70億ドルの追加投資が必要とされている。

モルガン・スタンレーは、これほど短時間でこれらの生産能力を補うことは「物理的に極めて困難」と断言している。

AI推論が「メモリウォール」効果を引き起こし、NANDが新たな成長動力に

DRAMと比較して、NANDフラッシュメモリは長期的に供給過剰のリスクが高かった。なぜなら、積層数を300層、400層と高めることで、同じウェハ面積でビット生産を急速に増やせるからだ。

しかし、モルガン・スタンレーは…