輝達Rubin Ultra「降規」反成利多 瑞銀看好美光受惠

『Marketwatch』の報道によると、輝達（NVDA-US）は次世代のRubin Ultra AIチップ設計を調整中で、高帯域メモリ（HBM）の単チップ搭載容量を削減することを検討している。これはHBM供給の逼迫に対応するためとされる。瑞銀は、この変更により単一チップあたりのHBM使用量は減少するものの、チップ出荷台数が増加する可能性があり、結果としてHBMの総需要が押し上げられ、美光（MU-US）などのメモリサプライヤーにとってポジティブな展開になると分析している。

瑞銀のアナリスト、ティモシー・アルキュリ氏は月曜日（10日）に、輝達がRubin Ultraの一部仕様を下方修正し、より少ないメモリを搭載したバージョンをテストしている可能性があると指摘した。新設計が確定すれば、同じ計算・メモリ容量を維持するためにはより多くのチップを導入する必要が生じる。

つまり、単一のRubin Ultraチップが使用するHBM量は減少するが、必要なチップ数は増加する可能性がある。アルキュリ氏は、この「単チップあたりの使用量減少、チップ数増加」というトレンドにより、2027年のHBM総消費量が当初の予想を上回る可能性があると予測している。輝達は、Rubin Ultraの仕様変更に関する報道に対して現時点で公式なコメントを出していない。

HBMの供給逼迫はさらに深刻化しており、価格上昇も予想を上回っている。アルキュリ氏は、HBM市場の需給が引き続きタイトになると指摘し、HBM4およびHBM4Eの価格動向が瑞銀の当初予想を上回ると分析。メモリサプライヤーは、従来のDRAMと比較したHBMの価格プレミアムを再拡大しており、HBMの平均販売価格（ASP）が前年比で約79％上昇する可能性があり、これは当初予想の67％を上回る水準である。

美光は、韓国のSKハイニックス（SKHY-US）、サムスン電子（005930-KR）とともに、世界の主要なHBMサプライヤーの一角を占めている。AIサーバーが大量の高性能メモリを必要とする中、美光はHBMの需要増加と価格上昇の恩恵を同時に受けると見られている。

HBMに加えて、NANDフラッシュメモリの需要も堅調に推移している。アルキュリ氏は、サーバーやストレージ機器に搭載されるSSDの需要が予想を上回っており、PC市場の低迷を相殺する形でNANDの契約価格を押し上げていると指摘した。NANDの平均販売価格の四半期上昇率は当初予想を下回る可能性があるものの、全体の需要は底堅く推移している。このため、瑞銀は2024年のNANDビット需要成長率を23％に上方修正し、2027年にはさらに26％の成長を見込んでいる。

瑞銀は、美光の収益力が構造的な転換期を迎えていると評価している。アルキュリ氏は、美光の2029年予想EPSが160ドル以上に達すると予測し、2028年までの累計フリーキャッシュフローが4,500億ドルを超える可能性があると指摘した。彼は、美光の収益の持続性と透明性が維持されれば、市場は同社を半導体業界全体に近い評価倍率で見直す可能性があると分析している。

美光の株価は月曜日に約1.9％下落したが、年初来では172％上昇している。

美光のビジネス担当上級副社長、スミット・サダナ氏は、月曜日に開催されたKeyBancのテクノロジーリーダーズフォーラムで、顧客の需要が急速に増加していることを踏まえ、メモリの供給逼迫が2027年以降も続く可能性があると述べた。サダナ氏は、美光が生産能力を拡大しているものの、供給が需要に追いつく時期は不透明だと強調した。過去のメモリ産業の景気循環とは異なり、AIはまだ発展の初期段階にあり、技術の進化が記憶容量の需要を継続的に押し上げていると説明した。

HBMの需要急増は、他のメモリ製品に割り当てられるウエハー生産能力を圧迫している。しかし、ウエハー供給の増強は工場の拡張、設備の設置、生産能力の引き上げといった長期的なプロセスを要するため、短期間での対応は困難である。サダナ氏は、メモリ価格が上昇しているにもかかわらず、データセンターなど美光の顧客は依然として積極的に製品を調達しており、価格上昇による需要の冷え込みは見られていないと補足した。