鉅亨雙週報》利率、油價與AI三線拉扯，市場波動中尋找長線主軸

過去二週間、市場はまるで戦地の記者会見とテクノロジー展示会の両方に引き込まれたかのようでした。一方では、イランのミサイル発射やホルムズ海峡における機雷の不確実性が高く、原油在庫は40年ぶりの低水準にまで低下しており、エネルギー供給リスクが急速に高まっています。他方では、NVIDIA、アマゾン、マイクロソフト、グーグルがAIとクラウドへの投資を拡大し続けており、市場はこれらの企業の長期的なキャッシュフローの可能性を再評価しています。

米連邦準備制度理事会（FRB）のケビン・ワーシュ議長が金利見通しのガイダンスを弱めたことで、金利予想の変動が顕著に高まりました。一方で、イランとオマーンがホルムズ海峡の航行に関する草案で進展を示したことで、原油価格は一時的に急騰した後に下落しています。インフレ、金利、雇用データ、地政学的リスクが同時進行する中、米国株式、円、原油の今後はどうなるのか。また、グローバルな資金はどこに向かうのでしょうか。

1. FRBがフォワードガイダンスを弱化、金利見通しの変動が激化

7月下旬から8月初頭にかけて、ワーシュ議長は記者会見で今後の金利見通しに関する言及を意図的に弱め、会議頻度の低下も示唆しました。これは、フォワードガイダンスに大きく依存してきた市場にとって、政策の方向性がより不明確になることを意味しており、まるでナビゲーションを切られて「自分で道を探せ」と言われているようなものです。その結果、S&P500指数は一時的に急落し、長期国債の利回りが上昇しました。その後、FRB当局者が「必要に応じて利上げを行う可能性がある」と再び強調し、インフレ期待をコントロール下に置こうとしました。

その一方で、ADPリサーチによると7月の雇用増加は明らかに鈍化しましたが、ISMサービス業景気指数は拡張領域にとどまっています。また、第2四半期のGDPは年率1.5％の成長を記録し、消費と投資が回復傾向にあることから、「成長は持続しているが、インフレは依然として不安材料」という矛盾した状況が生じています。市場は9月の利上げの可能性について意見が分かれており、金利先物の未決済建玉が過去最高に達しており、米国株の短期的なボラティリティは避けがたいものの、長期投資家にとっては押し目買いのチャンスが生まれているとも言えます。

2. ホルムズ海峡の地政学的リスクが原油価格を激しく揺さぶる

7月下旬、米軍がイランの複数のミサイルを撃墜したことを受け、市場はより慎重なリスク評価に切り替わりました。ホルムズ海峡の航行が妨げられれば、原油の供給圧力がさらに高まるとの見方が広がりました。特に、米国の商業在庫と戦略備蓄が40年ぶりの低水準にあり、製油能力がほぼフル稼働している状況では、需給の緊張懸念が油価を急速に押し上げました。

しかし、数日後、状況に転機が訪れます。オマーンとイランが航行ルートに関する草案で暫定合意に達し、カタールも関連草案が地域内で流通していると発表しました。さらに、イランが欧州の機雷除去支援を容認する可能性があるとの報道もあり、市場の解釈は「戦時プレミアム」から「交渉の進展」へと変化しました。これにより、原油価格は下落し、リスク資産へのマインドも改善しました。ただし、合意はまだ最終的に確定しておらず、地政学的リスクは一時的に鎮静化しただけで、完全に消滅したわけではありません。

3. 市場の注目点が資本支出からキャッシュフローへ移行

金利と原油価格が急騰・変動する中でも、テクノロジー大手のAI投資戦略は引き続き市場の注目を集めています。アマゾン、マイクロソフト、グーグルは、AIインフラへの投資を、クラウドサービスや長期企業契約に変換しつつあります。企業顧客にとって、購入するのは単なる計算能力ではなく、包括的なAIサービスのサブスクリプションです。クラウド事業者にとっては、これにより収益の予測可能性が高まり、高マージンのクラウド事業の成長を支えることになります。このため、FRBの発言が慎重なトーンに転じ、金利が上昇した後でも、市場が大型テック株に再び買い戻した理由が説明できます。

NVIDIAはAIインフラサプライチェーンの中心に位置しています。同社は7,500億ドルを超えるAI関連の融資・取引を推進しており、OpenAIに対して最大2,500億ドルの保証を提供する計画もあります。しかし、資金の流入、需要の期待、市場評価が同時に高まる中で、業績成長と株価の上昇スピードが一致しないリスクも生じています。台湾株式市場のAIサプライチェーンや米国大型テック株にとって、中長期的なトレンドは明確に支えられていますが、短期的な評価変動と資金のローテーションリスクも高まっています。

4. 円の短期為替変動は政策シグナルが主導

円が対ドルで40年ぶりの安値に下落した後、7月30日に一時的に3％以上急騰したのは、日米政府が共同で為替介入を行い、円安の進行を阻止したためです。さらに、日本銀行が金融政策の正常化に向けて段階的に進んでいることもあり、円の短期的な動きは、単なる基本的要因の反映ではなく、政策のシグナルによって大きく左右されています。

グローバルな資産価格形成にとって、円の大幅な変動は単なる為替ニュースではなく、キャリートレードの解消や資金のアジア資産への還流のペースにも影響を与えます。台湾株式市場はAIと電子株の強さによって支えられており、円の動きと完全に連動するわけではありませんが、日本株が為替や政策テーマによって再び資金を引き寄せれば、アジア株式市場の相対的な魅力も再評価される可能性があります。

鉅亨投資戦略

ノイズの中で長期トレンドを選ぶ

金利見通しの不透明性、ホルムズ海峡の交渉の反復、円の激しい変動という環境下では、短期的な市場センチメントの変動は避けられません。しかし、中長期的には、ファンダメンタル面の強さは明確に弱まっていません。米国株と台湾株はAIとクラウドの長期契約によって支えられており、産業の成長ストーリーが明確で、収益の見通しが高まっています。このため、「長期的に楽観的」な立場を維持します。日本株も、金融政策の正常化、円高の可能性、企業ガバナンスの改善を背景に、「長期的に楽観的」です。一方、原油などのコモディティは、地政学的リスクと在庫の矛盾によって引き続き高ボラティリティが予想されますが、ファンダメンタル面では価格の持続的な大幅上昇を支えるには不十分と判断し、「比較的慎重」な立場を推奨します。リスク管理を最優先とし、価格追いでの投資は避けましょう。

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