AI支出熱潮尚未推升企業利潤率！至少目前還沒

『バロンズ』の報道によると、AI革命はあらゆる業界の企業の財務パフォーマンスを改善すると期待されていた。AIは企業のコスト削減や効率向上を通じて利益率を押し上げると考えられていた。しかし、現時点ではそのような展開にはなっていない。

アポロのチーフエコノミスト、トーステン・スレック氏は最近のレポートで、2022年末にOpenAIがChatGPTを発表して以降、テクノロジーおよび通信サービス業界の純利益率は上昇していると指摘した。しかし、医療保健、必需消費財、エネルギー、原材料など、その他多くの業種では、同時期に利益率が横ばいか、むしろ低下しているという。

言い換えれば、NVIDIA（NVDA-US）や「米国七巨頭」に属する大規模クラウドプロバイダーが、膨大なAI支出の恩恵を受けている。しかし、S&P 500指数に含まれるいわゆる「その他の493社」は、まだ恩恵を受けていない。少なくとも現時点ではそうである。

スレック氏は次のように述べている。「AIに関する資本支出のブームは、現時点で売り手の利益率にしか反映されておらず、買い手の利益率には反映されていない。これは重要な点だ。なぜなら、S&Pの493社が投資リターンを生み出すまでにかかる時間が長いほど、AI取引に集中する経済や市場にとっての下振れリスクは大きくなるからだ。」

スレック氏のデータによると、「米国七巨頭」の純利益率は現在約25％であり、2023年末の約15％から上昇している。一方で、S&P 500指数の「その他の493社」の純利益率は約10％。過去3年間、これらの企業の利益率はほぼ横ばいで推移している。

スレック氏は、最終的にはテクノロジーおよび電気通信サービス業以外の業種でも利益率の拡大が見られると予想しているが、「こうした変化が起きるスピードは、市場にとって極めて重要だ」と述べている。

スレック氏は7月初めの別のレポートで、多くの投資家は2028年までにAI支出が実質的なメリットをもたらすと期待していると記している。そのため、今後2年間で市場はいわゆる『実績』を見る必要があるとしている。

彼はさらに、「これほど多くのことが少数の企業に依存している以上、リターンのペースが遅れる場合、それは単一業界の問題にとどまらず、経済全体を景気後退に陥れ、S&P 500指数の修正を招く可能性さえある」と警告している。

主要株価指数は現在、すべて歴史的高値圏かそれに近い水準にあるが、その大きな要因はAIへの楽観的な見通しだ。そのため、ChatGPTやAnthropicのClaude、その他の大規模言語モデルを導入する企業にとっては、投資家に対してAIへの支出が利益に明確かつ前向きな影響を与えることを証明することが極めて重要になっている。

MFS Investment Managementのグローバル投資戦略担当者、ロブ・アルメイダ氏は、「今回の相場は、AIが市場の予想通りのスピードで商業化できるかどうかにかかっている」と述べた。彼は続けて、「ここ数年の強気相場を考えれば、投資家は慎重かつ熟考する必要があるが、通常はそうしない。そして、多数の個人投資家資金がリスク許容モードに入っている」と付け加えた。

これはAIが間もなく崩壊するバブルだと言っているわけではない。しかし、小売、金融サービス、医療など非テクノロジー業界の企業にとっては、AI支出から実際にリターンを得るまでに、さらに時間がかかる可能性がある。

こうした背景から、フランクリン・エクイティ・グループのポートフォリオマネージャー、ジョナサン・カーティス氏は、投資家は「AIを動かす」企業、つまり大規模クラウドプロバイダーに注目すべきだと指摘している。

カーティス氏は、「投資家が再び『米国七巨頭』という安全地帯に戻り始めているのがわかる」と述べている。

Roundhill Magnificent Seven ETFは、NVIDIA、Apple（AAPL-US）、Alphabet（GOOGL-US）、Microsoft（MSFT-US）、Amazon（AMZN-US）、Meta Platforms（META-US）、Tesla（TSLA-US）を保有しており、今年8月以降、約5％上昇している。大型テック株の取引再活性化により、S&P 500指数も今月に入って3.5％上昇している。

現時点では問題ない。投資家はテクノロジー業界の堅調な決算を称賛しているからだ。しかし、AI支出は実績を生み出さなければならない。特に、S&P 500のPERが今年予想利益の約22倍という水準にある今、なおさらである。

このように、大規模クラウドプロバイダーに巨額のAI支払いを行っている企業たちの利益率が、実質的に改善し始めなければ、市場のさらなる上昇を正当化することはますます難しくなるだろう。