米7月CPI発表目前！高盛首席エコノミスト：インフレは温和に推移 雇用も冷え込み 利上げは不要

米国 7 月消費者物価指数 (CPI) は、台湾時間今 (12) 日夜 8 時半に発表される予定です。このデータは、市場において連邦準備制度理事会 (Fed) の次回金利決定の『分水嶺』と見なされています。7 月の非農業部門雇用者数が予想外に 2.3 万人減少したことを受け、インフレデータが、チェアマンのワルシャーが現状維持のままとするか、再び利上げを開始するかを左右する重要な要素となります。

高盛のチーフエコノミスト兼グローバル投資研究部門責任者であるヤン・ハツィウス氏は、火曜日 (11 日) のインタビューで、7 月の CPI は月率 0.05％の小幅上昇にとどまり、コア CPI は約 0.19％の上昇になると予測しました。これは、市場コンセンサスの 0.1％、コア 0.2％と比べてやや低いか同等の水準です。年率ではそれぞれ約 3.35％と 2.47％となり、6 月の減速傾向を継続すると見られます。主な要因はエネルギー価格の下落であり、家賃や賃金によるインフレ圧力も自然に緩和され続けています。

ハツィウス氏は、今年前半のインフレが予想を上回った理由を、以下の3つの一時的な要因に帰属させています。関税の月次伝達効果、原油価格の上昇による全体指数の押し上げ、そしてワールドカップ関連サービスの価格上昇です。

ハツィウス氏の試算によれば、関税の前年同月比効果は、現在のコア個人消費支出 (PCE) 指数に対して約 0.7 ポイントの寄与をしており、コア PCE の現行年率は 3.3％となっています。しかし、月次の伝達プロセスはほぼ終了しており、今後 6 ～ 12 ヶ月の間にこの下押し要因はゼロに向かうと予想されています。

雇用面に関しては、高盛は月間雇用動向の推定値を 7.5 万人から約 5000 人に大幅に下方修正しました。この数字は、3 ヶ月分の給与データと 9 ヶ月分の世帯調査を加重平均したもので、変動という表面的な動きの裏で、労働市場が急速に冷え込んでいる実態を浮き彫りにしています。

政策判断については、ハツィウス氏は明確に、高盛は今年中にさらなる利上げはないと予測していると述べました。自然な下落力がすでに十分に働き、追加的な金融引き締めは不要であるという立場です。たとえワルシャー氏がインフレの捉え方を広げ、コア PCE に完全に縛られない可能性を示唆しても、ハツィウス氏は、少なくとも 2027 年以降までコア PCE が市場の主要な焦点であり続けると予想しています。また、2％という目標値は「正しい数字」であると支持しています。

米国銀行やHSBCも、データの弱さが Fed の来月の利上げ確率を押し下げると予想しています。シカゴ商品取引所 (CME) の FedWatch データによると、市場は 9 月の利上げ確率を五分五分と見ています。

さらに、ハツィウス氏はアメリカ経済に対して「かなり良い」との評価を与えました。今後 1 ～ 2 年間の GDP 成長率は 2％ ～ 2.5％、失業率は低く安定すると指摘しています。ただし、インフレは過去 5 年間の価格の過剰上昇に起因する頑固な問題であり、より良いインフレ状況への道のりは予想よりも長くなるだろうと述べました。今夜の CPI が予想通り温和であれば、9 月の利上げ停止に向けて圧力が和らぐでしょう。しかし、もし予想外に上振れすれば、ワルシャー氏の『オープンフレームワーク』は信頼性の試練に直面することになります。