輝達AI融資案「撕裂市場」 資管巨頭暴漲、科技股卻連跌2天

輝達 ( NVDA-US ) は華爾街の6大金融機関と連携し、規模5000億ドルのAIインフラ融資プラットフォームを設立する計画を発表し、資本市場に大きな反響を呼んでいる。この発表後、代替資産管理大手の株価は全面的に上昇した一方、大型テクノロジー株は2営業日連続で下落し、投資家の間でこのAI融資モデルに対する評価が分かれていることが浮き彫りになった。すなわち、これはAIインフラ拡大を支える金融イノベーションなのか、それともAI需要の一部が融資に頼らなければ持続できない状況を示しているのかという疑問である。

輝達のCEOである黄仁勳氏は月曜日（10日）、高盛（GS-US）、ベライダー（BLK-US）、ブラックストーン（BX-US）、KKR（KKR-US）、アポロ（APO-US）、ボーファン・アセット・マネジメント（BAM-US）の幹部とともに登壇し、6社が覚書を締結し、それぞれ独立したAI計算資源向け融資プラットフォームを設立すると発表した。これらのプラットフォームは第三者資本市場を通じて資金を調達し、目標規模は5000億ドルにのぼり、さらなる拡大も視野に入れている。

黄氏はこの計画を「大構想」と位置づけ、AI計算資源の金融的属性を再定義することがその核心だと説明した。彼は、AIシステムはPCやスマートフォンとは異なり、収益を生み出す資産であり、生産性、長寿命、代替性、柔軟性を持つと強調した。

KKRのデジタルインフラ担当責任者であるウォルデマー・シュレザーク氏は、AI計算能力を収益源として捉え、それを証券化したりリスクを分割することで、さまざまな投資家が参加できると述べた。高盛のCEO、デイビッド・ソロモン氏も、AIインフラに対する資産担保融資は、背後に実体のある資産があるため、驚くべきことではないと語った。

現時点の計画では、6つの金融機関がそれぞれ独立して融資判断を行い、輝達は顧客と融資パートナーの仲介を担う。また、各融資に対して最大25％までの保証リスクを負う選択肢を持つ。

黄氏はその後、ソーシャルメディアX上で、この支援は資産の残存価値に基づくものであり、独立した引受を置き換えるものではなく、補完するものであると明確にした。

資産管理大手が歓喜し、融資プラットフォームが新たな金脈に

この計画に対する市場の最初の反応は、関与する代替資産管理企業の株価上昇という形で示された。KKRは火曜日（11日）に6.88％高、アポロ・グローバル・マネジメント（APO-US）は6.26％高、ボーファン・アセット・マネジメント（BAM-US）は4.77％高、ブラックストーン（BX-US）は3.89％高、ベライダー（BLK-US）も1.54％高となった。

市場は、膨大なAI融資チャネルを私募クレジットおよび代替投資事業の直接的な好材料と見なし、資金規模の拡大は将来的な運用報酬収入の長期的成長を意味すると評価している。

AIインフラ関連企業も恩恵を受けた。Nebius（NBIS-US）は4.95％高、Riot Platforms（RIOT-US）は4.33％高、Hut（HUT-US）は3.64％高、Iris（IREN-US）は2.61％高となった。

GPUクラウドコンピューティングサービスプロバイダーのCoreWeave（CRWV-US）は通常取引時間中に2.42％上昇し、ナイトセッションでは一時16％以上急騰した。

CoreWeaveは、この融資モデルの最も直接的な恩恵を受ける新興クラウド企業の一つであり、実際の計算需要を持つ一方で、大手クラウドプロバイダーのような財務基盤を持たない点が、この融資プラットフォームのターゲット顧客像に合致している。

テクノロジー株が連日下落、市場には2つの解釈が存在

一方で、資産管理企業やAIインフラ関連株の強含みと対照的に、大手テクノロジー株は2営業日連続で弱含みとなった。

Google（GOOGL-US）は火曜日に3.84％安で取引を終え、約6か月ぶりの最大日中下げ幅を記録した。Amazon（AMZN-US）は2.09％安、Apple（AAPL-US）は1.09％安、ブロードコム（AVGO-US）は1.5％安、Microsoft（MSFT-US）は0.44％安、輝達（NVDA-US）自身もほぼ横ばいで、0.02％安で終えた。米国3大株価指数は2日連続で下落し、ナスダック指数は0.6％下げた。

この値動きは、5000億ドルの融資計画に対するもう一つの解釈を反映している。もしAI計算需要が本当に強ければ、財務基盤の堅調な大手クラウドプロバイダーが直接受益すべきである。

それが輝達自らが顧客のための融資チャネルを構築しなければならない状況にあることは、一部の投資家にとって、潜在的な需要側の財務的余力がすでに圧迫されているのではないかという懸念を抱かせる要因となっている。

クレジット市場もまだ完全には不安を払拭していない。輝達の5年物クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は今年に入って約90％上昇し、火曜日には黄氏の説明後も5ベーシスポイント縮小して72.11ベーシスポイントとなったが、依然として歴史的高水準近くにある。「循環融資」に関する議論は収束していない。

「循環融資」の最大の懸念：GPUの残存価値

この融資モデルの背後にある産業的ロジックは、AI発展のボトルネックがチップや電力から資本へと徐々に移行していることにある。

大手クラウドプロバイダー以外にも、AIラボ、新興クラウドコンピューティング企業、主権AIプロジェクトなども膨大な計算能力を必要としているが、GoogleやMicrosoftのようなテック大手ほどの財務基盤を持たない。

1ギガワット級のAIデータセンターの建設コストは約500億ドルに達するが、OpenAIはいまだに投資適格格付けを持っていない。

ベライダーのCEO、ラリー・フィンク氏は、このモデルを住宅ローン証券化市場の初期段階に例え、金融工学の次の方向性になるかもしれないと語った。

アポロ・グローバル・マネジメントの社長、ジム・ゼルター氏は、このプロセスには「過剰もあり、調整もある」と認めたが、多くの参加者がいることで集中リスクが分散されると述べた。

しかし、市場の最大の疑問は未解決のままである。担保として用いられるGPUの長期的な残存価値はどれほどあるのか？ 輝達のチップ更新サイクルはもはや2年に1世代から1年に1世代に短縮されており、次世代製品の性能が飛躍的に向上することで、前世代チップの市場価値が継続的に低下する可能性がある。

したがって、この融資モデルの重要な基盤である「GPUの残存価値」は、まだ完全な産業サイクルを通じて検証されていない。

さらに、現時点で発表されているのはあくまで覚書であり、法的拘束力はない。具体的な借り手、金利、施設の立地、開始時期などは一切明らかにされていない。

ボーファンのCEO、ブルース・フラット氏は、黄氏がこのような融資構造を主導する理由は、世界中に「数百兆ドル」の資金が存在するからだと指摘した。

この膨大な資本プールこそが、5000億ドルの「大構想」を支える最も強力な基盤かもしれないが、GPUの残存価値や実際の融資詳細が未検証のままでは、市場の分極化をさらに深める不確実性ともなっている。