アメリカの介入で円高は本当に実現するのか？『フォーチュン』が「大物プレーヤー」による市場支配のリスクを警告

米財政長官スコット・ベセント（Scott Bessent）氏と日本財務省が連携して為替市場に介入し、日銀が望む「より妥当な水準」へ円を引き上げようとしている。しかし、この一見すると為替の安定化を目指すような取り組みは、むしろより危険なシグナルを送っている可能性がある。市場が経済の基本的なファンダメンタルズではなく、政策当局者の発言一つ一つを読み解こうとするようになれば、為替の変動はかえって収束せず拡大するからだ。

ベセント氏は以前、フォックス・ビジネス（Fox Business）の取材に対し、円は「深刻に割安」であり、通貨の「過度な変動」は健全ではないと明言した。これは、市場が形成した円の価格自体に疑義を呈する発言に他ならない。その後、ベセント氏と日本財務省が具体的な行動に出たことで、円は直ちに上昇したが、この上昇が持続するかどうかは依然として不透明である。

「大物プレーヤー」の登場で価格決定プロセスが変質

円高の背景には二つの要因がある。第一に、関係機関が直接的に円を買い入れていること。第二に、より大きな影響を持つのは、ベセント氏と日本財務大臣の片山皋月氏が公に発言を通じて市場に圧力をかけていることだ。両者は、円の上昇を明確に望んでおり、弱い円を支えるために介入措置を準備していると表明している。

『フォーチュン』の分析によれば、このような発言や行動によって市場の動向を変えられる政策当局者は、「大物プレーヤー（Big Player）」と呼ばれる存在である。「大物プレーヤー」の最大の特徴は、単純で明確なルールに従わず、極めて個人的な判断に基づいて行動することにある。市場がその次の一手を予測できなくなると、政策介入そのものが新たな不確実性の源泉になってしまう。

過去の教訓：介入は変動を拡大する可能性

19世紀のロシアの事例が参考になる。1887年、イワン・ヴィシュネグラツキー（Ivan Vyshnegradsky）がロシア帝国の財務大臣に就任後、ドイツ・マルクに対するルーブルの為替レートを積極的に操作した。しかし、この介入は最終的に市場の変動をさらに激しくした。その後任のセルゲイ・ウィッテ（Sergei Witte）は方針を転換し、裁量的介入を放棄。1897年にルーブルを金本位制に固定することで、為替の安定を実現した。

中央銀行の介入に関する研究では、通貨の上昇を守るための介入と、意図的に為替を引き上げる介入とでは効果に差があることが示されている。一方で、明確なルールに基づく制度は、こうした非対称的なリスクを低減できる。

つまり、ルールは市場に予見可能性をもたらすが、「大物プレーヤー」型の裁量的介入は、かえって変動を大きくする可能性があるのだ。

「財務省ウォッチ」がファンダメンタルズを凌駕する危険性

真に警戒すべきは、ベセント氏が為替市場における「大物プレーヤー」としての地位を確立したことで生じる連鎖反応である。『フォーチュン』は、今後市場に新たな「財務省ウォッチ（Treasury Watch）」という取引様式が生まれる可能性を指摘する。トレーダーたちはベセント氏の発言を逐一注視し、その一言一句を分析し、未確認の政策噂を追いかけるようになるだろう。

こうした取引スタイルが定着すれば、為替相場を実際に動かすのは経済のファンダメンタルズではなく、ベセント氏の次の行動に対する市場の予測、さらには他のトレーダーたちの予測をどう予測するか、というゲームに変わっていく。

『フォーチュン』は警告する。これにより同調行動（ヒエラルキー効果）やノイズ取引が助長され、市場参加者が政策当局者の態度変化の予測に多くのリソースを費やすようになり、ファンダメンタルズの分析が疎かになる恐れがあると。

したがって、ベセント氏による円に対する介入の真の危険性は、円がどの水準まで上昇すべきかという議論以上に、市場の価格決定メカニズムそのものが変質してしまう点にある。トレーダーたちが「大物プレーヤー」の動向を追いかけるようになれば、政策当局が当初抑制しようとした変動が、むしろさらに拡大してしまうかもしれない。