Fed今年可能不再升息了？油價重挫、升息押注退潮 美債全面上漲

原油価格の大幅下落と米国のインフレおよび雇用データの同時鈍化を受け、債券トレーダーは連邦準備制度（Fed）が今年中に利上げを行うとの見通しをさらに下方修正しました。一部では、年内に25ベーシスポイント（1ステップ）の利上げが完全に織り込まれることさえなくなりました。米国債価格は木曜日（13日）全面的に上昇し、すべての満期における利回りが最大9ベーシスポイント低下しました。市場が織り込む9月利上げの確率は40％未満にまで低下しています。

国際原油価格は木曜日に3％以上下落しました。米国が2月末にイランを攻撃し供給ショックが発生して以降、原油価格は米国債利回りとインフレ期待を左右する重要な要素となっています。中東情勢に関するサインを再評価するなか、エネルギー価格の下落は米国インフレがピークに達した可能性に対する市場の楽観的な見方を強めています。

米国債利回りカーブは全面的に下押しされました。特に30年物利回りは新規債券の入札前に8ベーシスポイント低下しました。しかし、今回の30年物国債の入札は2001年以来の同満期入札で最高の落札利回りとなる可能性があり、高い利回りとより急勾配のイールドカーブが長期投資家を引き寄せることが期待されています。

インフレと雇用の同時鈍化により、9月利上げの確率は40％を割り込みました。

市場のFed利上げ期待は、弱い7月雇用統計が発表された先週から後退し始めました。米国7月非農業部門雇用者数が予想外に減少したことに加え、過去のデータが下方修正されたことで、ワーシュ（Kevin Warsh）議長をはじめとする当局者が金利をさらに引き上げる必要があるとの見方が弱まりました。

今週の物価統計はこの見方をさらに裏付けました。木曜日に発表された7月生産者物価指数（PPI）は前月比で横ばいとなり、市場予想を下回りました。前年比上昇率も6月の5.5％から4.7％に低下しました。前日の消費者物価指数（CPI）も2か月連続で緩和傾向を示しました。

Aegon Asset Managementの投資マネージャー、コリン・ファインレイソン氏は、ここ数週間、市場はワーシュ議長のインフレ対応への決意やFedがさらなる金融引き締めを必要とするかどうかについて議論してきましたが、今週のインフレデータによってこうした議論は落ち着きを見せつつあると指摘しています。現在、債券のバリュエーションも固定収益市場を支える要因となっています。

短期金利先物は上昇しており、トレーダーがFedの今後の利上げ幅を下方修正していることを反映しています。金利デリバティブ市場でも明確な需要が見られ、投資家はFedの引き締めが当初予想よりも緩やかになると見込んでいます。特に来年3月満期の契約が注目されています。

Fedの9月会合での利上げに対する市場の織り込み確率は40％未満にまで低下しています。12月契約については、今週初めには年末までの利上げ1ステップ（25ベーシスポイント）が完全に織り込まれていましたが、現在は約23ベーシスポイントの引き締めしか織り込まれておらず、1回分の利上げには届いていません。ファインレイソン氏は、「現時点のデータを見れば、市場が引き続き利上げを話題にすることは時代遅れだ」と明言しています。

ワーシュ議長のジャクソンホール会議での演説が次の試金石となります。

Fed当局者は最近の四半期別予測で今年中に1回の利上げを予想しています。先月の会合では、クリーブランド連邦準備銀行のベス・ハマーク総裁を含む3人の当局者が利上げ1ステップを主張し、異議を唱えました。

ハマーク総裁は木曜日、オハイオ州でのイベントで、2021年以降インフレがFedの目標である2％を上回り続けていることから、依然として利上げが必要だと改めて強調しました。Fedが重視するインフレ指標である6月のPCE物価指数は前年比3.6％上昇でした。7月の個人消費支出（PCE）物価指数は8月26日に発表予定です。

Natixis北米の米国金利戦略責任者、ジョン・ブリッグス氏は、最近の債券市場の上昇はすでに穏やかなPCEデータを織り込んでいる可能性があり、これ以上の上昇は難しいと警告しています。ワーシュ議長は8月下旬のジャクソンホール世界中央銀行会議で演説を行う予定であり、インフレ抑制への信頼を維持するために、政策方向を変えなくてもタカ派的なトーンを取る可能性があります。

このためNatixisは今後数週間、慎重な姿勢を取り、イールドカーブの中間部分への配置や、カーブがより急勾配になる局面を狙う戦略を好んでいます。TD証券（TD Securities）の米国金利戦略責任者、ゲナディ・ゴールドバーグ氏は、高い利回りが30年物国債の入札を魅力的にすると指摘しますが、次なる経済指標や地政学的リスクが鍵を握ると述べています。投資家は今後も短期的・機会主義的な取引を続ける可能性が高いと分析しています。