干預越多、空頭笑越大聲！高盛：日本15年來最大干預引發日元套利部位大幅平倉

高盛は金曜日（14日）に発表したリサーチレポートで、日本が15年ぶりに実施した大規模な外為介入は、円安の流れを逆転させるには至らず、むしろ市場に『より高い水準で円を売却する』好機を与えたと指摘した。

先月の末、米国と日本が異例の共同作戦として円買い介入を実施。これにより、ドル／円は一時的に163円近辺から155円台まで下落した。しかし、その効果は長く続かず、わずか2週間ほどで再び160円に接近。本日のアジア時間の取引開始時点で、ドル／円は159.46円を記録している。

高盛のストラテジストであるKaren Reichgott Fishman氏は、今回の介入によって引き起こされた戦術的な円キャリートレードのポジション解消の規模が、2024年7月の前回介入直後の初期段階をすでに上回っていると述べた。彼女はさらに、マクロ環境が円高方向に転じれば、投機ポジションが純粋なロング（買い）に転換し、2024年夏のような展開もあり得るとした。しかし現時点では、日米間の金利格差が依然として大きく、日本の政策金利が約1％と主要先進国の中でも極めて低い水準にあるため、低金利の円を借りて高金利資産を購入するキャリートレードの利益率は依然として魅力的だと指摘している。

モルガン・スタンレーとState Streetのデータによると、8月4日時点で、ヘッジファンドは円売りポジションの半分を既に手仕舞いしている。だが、一部の資金は再びキャリートレードのポジションに戻りつつある。

Alpha Binwani Capitalの創業者であるAshwin Binwani氏は、「介入は我々に、より良い価格で円を売却する絶好のチャンスを提供してくれた。キャリートレードのリターンは非常に高い。このような機会を逃す手はない」と語った。

一方、State Street東京支店のBart Wakabayashi支店長は、実需系アカウント（real money accounts）が依然としてキャリートレードのポジションを保有しており、円はオーストラリアドル、ユーロ、米ドル、カナダドル、英ポンドに対して継続的に売られていると説明した。また、今年に入ってからの円対コロンビアペソ、トルコリラ、ノルウェークローネのショートポジションの組み合わせは、いずれも10％を超えるリターンを上げていると付け加えた。

現在のリスクは、空売りの手仕舞い（short covering）が蓄積する一方で、当局の再介入の可能性も高まっている点にある。過去1週間で、円は介入によって得られた上昇幅の約半分をすでに失っている。財政状況の悪化や金利差の解消が見込まれない中、160円という水準は、市場参加者と東京当局双方にとっての「神経線」として機能している。