晶片が新たな『クリック量』に！長鑫科技の時価総額が3.54兆元で初の騰訊超え、中国資本市場の価格付けのアンカーがハードテックへ移行

中国のDRAM大手・長鑫科技（CXMT）は、木曜日（13日）の終値時点で時価総額が約3.54兆元の人民幣に達し、約4.01兆香港ドル（約3.44兆人民幣）の騰訊を初めて上回った。騰訊はAI関連の資本支出の急増により自由キャッシュフローがマイナスに転じ、同日4.46％安で取引を終えた。一方、長鑫科技はA株市場で1.2％の小幅下落にとどまった。

この時価総額の入れ替わりは、両社の全く異なる業績報告が主な要因である。長鑫科技は今年上半期の親会社帰属純利益が500億～570億元の人民幣になると予想しており、前年同期比で22倍以上増加する見込みだ。2024年第1四半期には売上高508億元、純利益247.6億元を記録し、2023年の163億元の損失から一転して黒字化。これにより、世界第4位のDRAMメーカーとなり、市場シェアは7.7％、四半期比で115.1％増加した。これはサムスン、SKハイニクス、マイクロンを大きく上回る成長率である。第1四半期の営業利益率は40.99％で、マイクロンを上回り、SKハイニクスに次ぐ水準となった。

一方、騰訊は今年上半期の売上高が前年比10％増の4012億元、親会社帰属純利益は10％増の1141億元と堅調な数字を示したものの、第2四半期単独では純利益が560億元と0.7％の伸びにとどまり、資本支出は528億元と前年比176％増加した。その結果、自由キャッシュフローが近年初めてマイナス138億元に陥った。

長鑫科技は2024年7月27日に上海証券取引所の科創板に上場した。IPO申請から承認まで5か月未満というスピードで、調達額は295億元。うち220億元は直接設備購入に充てられ、北方華創、中微、拓荊などの国産半導体装置メーカーを牽引している。

長鑫科技は長江存儲、中芯国際、寒武紀、豪威科技とともに、中国の半導体関連銘柄のクラスターを形成している。これらはメモリ、製造、装置、AIチップ、CIS（CMOSイメージセンサー）をカバーしており、中国のDRAM自給率は26％、NANDは43％まで上昇している。

長鑫科技はすでに阿里雲、騰訊、字節跳動、聯想、小米などのサプライチェーンに参入しており、騰訊自身も北京峰益を通じて約1.5％を保有している――つまり、自社の製品を買うだけでなく、株式も保有しているのだ。

Allspringのポートフォリオマネージャー、Gary Tan氏はこう述べた。「晶片が新たな『クリック量』になりつつある。」

現在、市場の価格付けの中心は、トラフィック変現からコア技術の自律・制御へと移行している。このシフトは騰訊の退場を意味するものではない。むしろ、中国の産業アップグレードに対する資本の投票であり、アプリケーション層のソフトパワーから、基盤技術のハードパワーへの移行を示しているのである。