米株高騰の裏に潜むリスク！VIX低下で過度な楽観が顕在化 専門家警告：平静の後にはより激しい下落が来る可能性

米国株式市場は6月と7月の短期的な停滞を経て、再び歴史的高値を更新する上昇トレンドに戻った。投資家は「FOMO（恐怖による錯過）」の心理から積極的に買い進んでいるが、一方でウォール街の「恐怖指数」と呼ばれるCBOEボラティリティ指数（VIX）は今年1月以来の最低水準にまで低下しており、ポートフォリオの下落を防ぐためのプットオプション需要も弱まっている。この状況は、一部の市場関係者から投資家の過度な楽観や警戒心の欠如を懸念する声を引き起こしている。

S&P500指数は木曜日（13日）の取引終了時に再び歴史的最高値を記録した。しかし、「恐怖指数」として知られるシカゴオプション取引所のVIXはむしろ上昇した。MarketWatchは以前、この珍しい市場動向が、最近の株価急騰が行き過ぎている可能性を示していると指摘していた。

VIXが木曜日に再び上昇する前、水曜日には一時14.39まで下落し、今年1月初め以来の最低水準を記録していた。

この異例の平静は韓国にも波及している。韓国株式市場は史上最大規模の変動相場を経験した直後であり、投資家は三星電子やSKハイニックスといった人気メモリ株の強烈な上昇を追い求めて、レバレッジの効いた商品に殺到していた。

しかし、FactSetのデータによると、韓国市場のVIX相当指標であるKOSPI 200ボラティリティ指数は今月に入り34％以上下落し、4月30日以来の最低水準にまで低下している。

株価暴落への保険需要を測る「ブラックスワン指数」として知られるCBOE SKEW指数も、最近注目すべき低水準に達している。ブルームバーグのデータによると、この指数は8月4日に今年の最低水準にまで下落した。指数の低下は、需要の低迷により、今後30日間の暴落をカバーするコストが比較的割安な水準にまで下がっていることを意味する。

投資家には確かに楽観する理由がある。

投資家には楽観する十分な理由がある。ウォール街はまた一つ強力な決算シーズンを終え、アナリストは今年残りの期間およびより長期にわたる利益予想を継続的に上方修正している。FactSetのデータによると、企業の利益予想の上方修正幅は、主要株価指数の上昇幅を上回っているという。

しかし、ウォール街の一部からは警戒すべき多くの理由も示されている。イランをめぐる緊張が持続しており、世界経済の先行きを覆い続けている。さらに、連邦準備制度（Fed）の独立性に対する疑念や、大規模な人工知能（AI）投資が最終的にどれだけのリターンをもたらすのかという疑問も、依然として払拭されていない。

モット・キャピタル・マネジメントのポートフォリオマネージャー、マイケル・クラマー氏は、最近のグローバル債券利回りの上昇が、株式市場が直面するリスクをさらに高めていると指摘している。

クラマー氏は、一部のテクニカル指標も市場の変動が近いうちに再び高まることを示唆していると述べた。ここ2週間の株価急騰に伴い、実現ボラティリティとインプライドボラティリティの差は、最近のレンジの下限まで縮小している。彼は「実現ボラティリティとインプライドボラティリティの差はすでに非常に小さく、これ以上縮小する余地はほとんどない」と語った。

さらに、ダウ・ジョーンズの市場データ分析によると、9月はS&P500のリターンが最も弱い月として知られている。

市場はリスクを蓄積している可能性がある。

実際、市場でよく使われるボラティリティ指標が低水準にあるとき、それは表面的な平静の下でリスクが蓄積されている可能性を意味する。

SentimenTraderの分析によると、CBOE SKEW指数が最近反発したことは、投資家の見方が変わりつつある兆候かもしれない。

この分析は、過去にVIXが同様に低水準にありながら、オプションのスキューや偏斜が大きく変化した時期を調査した。その結果、過去に同様の状況では、株式市場はその後1か月間、比較的限定的な下落にとどまっていたことがわかった。

SentimenTraderのアナリストは木曜日に「VIXが15を下回り、126日間のレンジの底にある場合、明らかな市場変動は直ちに現れないことが多い。CBOE SKEW指数の急騰や相関関係の崩壊といった警告サインがあっても、最初の数週間の市場動向が大きく変わるわけではない」と述べた。

しかし、彼らは次のように警告もしている。「これはリスクがない状態ではなく、リスクが先送りされている状態だ。最悪の展開は、バッファ期間の後にさらに激しい下落として現れる可能性がある。リスク警報は先に点灯するが、価格の不安定はその後にやってくることが多い。」

8月に入って以降、米国の主要3指数は前2か月の激しい売り圧力から力強い反発を見せ、大型テック株が主導した。また、S&P500の素材や工業といった景気敏感セクターも市場を支えた。

FactSetのデータによると、S&P500は今月に入り4.1％上昇し、ダウ工業平均は2.6％、ナスダック総合指数は5.6％上昇している。S&P500は6月と7月に連続して下落していた。

SPIアセットマネジメントのマネージングパートナー、スティーブン・インネス氏は、8月の株式市場は先月の売却によるリスク露出の低下を修復するために再びポジションを構築していると指摘するが、「それによって市場の不安定性が解消されたわけではない」と述べた。

彼は、投資家は依然として下落リスクへのヘッジを保有しつつ、この上昇局面への露出不足を補おうとしていると指摘する。「結果として、この空売り解消的な上昇が続けば、市場には十分な上昇局面へのポジションが存在しない可能性がある。しかし、次の材料が逆方向に作用すれば、下落への十分な保護も存在しない可能性がある。」

インネス氏は付け加えた。「だからこそ、今の平静は欺瞞的だと感じるのだ。市場は巨大な新たなファンダメンタルショックがなくても、今の位置から急速に方向転換する可能性がある。次の材料が間違ったポジション構成を突けば、劇的な変化が起こりうる。」

インネス氏の言葉は、資深テクニカルアナリストのウォルター・ディーマー氏がX（旧Twitter）に投稿した一文を彷彿とさせる。「市場が恐れるべき唯一のことは、市場自身がもはや恐怖を感じなくなっていることだ。」