数千億ドルのAI投資が開花！メタ、アマゾンの収益とクラウド成長が実現

近年、テクノロジー大手は数千億ドルを投じてデータセンターの拡張、AIチップの調達、人工知能インフラの構築を進めてきた。こうした巨額の資本支出（capex）は、金融市場において最も議論の多い投資テーマの一つとなっている。しかし、Evercoreのアナリスト、マーク・マハニー氏は、一部の大手ネット企業の最近の決算が、これらの巨額投資が単なる「焼け野原」ではなく、着実に実質的なリターンを生み始めていることを示していると指摘する。特に、Meta Platforms（META-US）とAmazon.com（AMZN-US）の両社に注目が集まっている。

大手テック企業のAI関連資本支出は、数百億から数千億ドル規模にのぼり、市場のAIブームへの過剰評価懸念も相まって、Meta、アマゾン、Alphabet（GOOGL-US）、Microsoft（MSFT-US）、Oracle（ORCL-US）などの株価は最近分岐を見せている。2026年以来、S&P 500指数は13%上昇しているが、Oracle、Meta、Microsoftの株価はむしろ下落しており、投資家がAI投資の規模と将来のリターン率に対して疑念を抱いていることを反映している。

しかし、マハニー氏は、第2四半期の決算報告から、一部の高品質ネット株がAI投資のリターンにおいて重要な転換点を迎えていると分析している。彼は、市場が高品質ネット株の回復局面に入っているとし、その理由の一つが第2四半期決算に示された強力な「AI投資利益率（ROAI）」と成功したプロダクトサイクルにあると述べている。

特に市場の注目を集めているのはMetaだ。Metaは7月下旬に第2四半期決算を発表した直後、投資家がさらに資本支出を増やすことに不安を示したため、株価が一時8%急落した。しかし、その後株価は徐々に反発しており、市場がMetaの大規模なAI投資がもたらす長期的なリターンを再評価し始めていることを示している。

Metaは2026年の資本支出見通しを1.9%上方修正し、1375億ドルに引き上げた。この数字は2025年のほぼ2倍にあたるが、市場はもともとMetaが今年、AI関連投資を大幅に拡大すると予想しており、主にデータセンターの建設、AIチップの調達、AIインフラの拡張に使われる予定だ。

さらに重要なのは、FactSetの予測によると、Metaの2026年以降2年間の資本支出の年率成長率は22%に鈍化するとされている。つまり、Metaは引き続き多額の資金を投入するが、資本支出の成長スピードは徐々に低下する見込みであり、これは将来的な利益率の改善に寄与するだろう。

同時に、Metaの第2四半期業績はすでにAI投資がもたらすビジネス上のメリットを示している。同社の第2四半期売上高は前年比28%増の608億ドルとなり、主に広告単価の上昇と広告インプレッションの増加が要因だった。

MetaはAIを活用してユーザー行動を分析し、ユーザーごとに最も関連性の高い広告を配信することで、ユーザーのエンゲージメントを高めるとともに、広告主の投資効率を改善している。Metaにとって、これはAIが単なるコストセンターではなく、コア広告事業の効率を直接向上させるツールであることを意味している。

WhatsAppも、新たなAI活用と収益化の機会として注目されている。Meta傘下のWhatsAppは、AIを活用してユーザーのビジネス価値を高める初期段階にあるが、有料メッセージやサブスクリプション収入が「その他収益」を73%も押し上げている。

MetaのCEO、マーク・ザッカーバーグ氏は決算電話会議で、現在、明確なプレミア価格で計算能力の販売を申し出る企業が多数存在すると明かした。また、プログラミングや生産性向上ツールも製品ロードマップに含まれていると語った。

これは、MetaがAI投資の回収を自社のコア広告事業に頼るだけではない可能性を意味している。AIインフラが生み出す計算能力を外部に販売したり、AIツールから新たなソフトウェア・サービス収入を得たりすることで、MetaはAI資産の利用率と投資リターンをさらに高めることができる。

マハニー氏は、投資家が真に注目すべきは、MetaがAIを活用してコア事業以外の新たな製品、サービス、収益源を創出できるかどうかだと指摘する。彼は、この可能性は非常に現実的であり、現在の株価評価が反映している水準よりも実現可能性が高いと考えている。

評価面では、Metaの今後12か月の利益に対する予想PERは約17倍と、2023年に本格化したAI時代以降で相対的に低い水準にある。対照的に、S&P 500の予想PERは20倍をやや上回る。

Metaは過去、より速い利益成長が見込める企業として、市場平均を上回る評価を受けてきた。そのため、AI投資が売上と利益の持続的成長を牽引し始めれば、現在の相対的に低い評価は株価の再評価の基盤となる可能性がある。

アマゾンも、マハニー氏がAI資本支出のリターンが現れ始めている代表的な企業と見なしている。彼は、アマゾンが「ファンダメンタルな転換点」を迎えていると表現している。

アマゾンは2026年の資本支出見通しを10%上方修正し、2200億ドルに引き上げた。規模としては非常に大きなものである。しかし、CEOのアンディ・ジャシー氏は、今回の上方修正の主な理由の一つがメモリコストの上昇であり、データセンター投資を急激に拡大したわけではないと強調している。

メモリ価格は変動が大きいため、このコスト上昇がアマゾンの将来の資本支出を恒久的に高い水準に維持するわけではない。そのため、マハニー氏は2200億ドルという数字を、アマゾンが突然過剰投資を始めたと単純に捉えるべきではないと指摘している。

さらに重要なのは、アマゾンの第2四半期の1株当たり利益（EPS）が市場予想を上回ったことだ。これは売上高と利益率が予想を上回ったことが主因であり、Anthropicへの投資による一時的な収益を除いても、コア事業の業績は強固だった。

アマゾンのAI投資の最も直接的な恩恵を受けるのは、Amazon Web Services（AWS）である。このクラウドコンピューティング事業の第2四半期の売上成長率は明らかに加速しており、前年比37%の増加率を記録した。これは前年同期の17%を大きく上回る。

AWSの成長加速はアマゾンにとって極めて重要である。なぜなら、これがデータセンター、AIチップ、クラウドインフラへの巨額投資の主要なビジネスリターンの一つだからだ。AWSが高成長を維持できれば、アマゾンの巨額資本支出は、より高いクラウド売上と利益を通じて徐々に回収されていく。

Metaとアマゾン以外にも、マハニー氏はAirbnb（ABNB-US）やShopify（SHOP-US）といった企業にも言及し、これらの企業は依然として強力な収益成長を維持しており、AI投資のリターンがより魅力的に見えると指摘している。

特にShopifyの第2四半期の商品取引総額（GMV）は前年比32%増の1156億ドルとなった。GMVはShopifyプラットフォーム上で取引された商品の総額を示すが、Shopifyが得る収益の分配はまだ差し引かれていない。

強力なGMV成長は、Shopifyのフリーキャッシュフロー率の向上にも貢献しており、同社の資本支出はほとんど増加していない。これは、Shopifyが巨額のデータセンター投資をせずに取引規模とキャッシュフローを拡大できていることを意味しており、AI大手との対照をなしている。

AI資本支出が過剰かどうかを巡る議論は、短期間で終わる見込みはない。大手テック企業は前例のない規模の資金を投入しており、市場はAI投資が過剰建設につながり、過去のテクノロジーバブルのような資本の無駄遣いを繰り返すのではないかと懸念している。

しかし、現時点では一部企業の決算が異なるシグナルを示している。MetaはAIで広告効率を高め、WhatsAppの収益化を進め、アマゾンはAWSの成長加速を通じて、AIインフラ投資が単なるコスト項目から、売上と利益成長の柱へと着実に転換していることが示されている。

マハニー氏の核心的な見解は、投資家が市場がAIの巨額投資がリターンを生み出していることを完全に確認してから参入すれば、株価の再評価のタイミングを逃す可能性があるということだ。つまり、現在の市場がAI資本支出に対して抱く懸念は、すでに投資リターンを示し始めているテック株の評価を相対的に割安に保つ要因となっている可能性がある。

Meta、アマゾン、その他のテック大手が今後の資本支出計画を順次発表する中で、市場の注目は「AIにどれだけの費用がかかるか」だけではなく、これらの企業が1ドルのAI投資をどれだけの売上、利益、フリーキャッシュフローに変換できるかに移っていくだろう。この変換効率が継続的に改善されれば、AI資本支出はもはや市場のリスク要因ではなく、次なるテック株の利益成長の核となる可能性がある。