債市遭重創 華爾街：拋售短期內不會結束

『ウォールストリートジャーナル』は、世界的な債券売却が進行しており、先進国各地の政府、企業、家計の借入コストを押し上げていると報じた。ウォール街では、この下落局面が近いうちに終わる兆しは見えないとされている。

債券利回りは19年ぶりの高水準に達しており、投資家はこの売却の背景にある要因として、中東情勢の緊迫化によるインフレ懸念や、多数のテクノロジー企業が債券ファンドの資金を獲得しようと相次いで債券を発行していることなどを挙げている。

投資家はまた、政府の予算赤字や、新任の連邦準備制度理事会（FRB）議長の政策方針の不透明さにも不安を感じている。

どの要因にどれだけの重みを置くべきかについては一致していないが、多くの専門家が共通して指摘するのは、これらの状況が短期間で解消される可能性は低いということだ。

さらに重要なのは、多くの人々が債券売却の背後にはもう一つ大きな要因があると考えている点だ。それは、かつて経済成長を大きく阻害すると考えられていた高金利環境にもかかわらず、経済が依然として強さを見せていることだ。

一部の専門家は、2008年から2009年にかけての金融危機が超低金利時代の幕開けだったなら、現在の市場環境は、金融危機以前の状態に戻っている可能性を示していると分析している。

投資家は、FRBがすぐには行動しなくても、金利がさらに上昇する、あるいは大幅に上昇する可能性があると懸念しているため、長期債券の購入を避けている。

PGIM Creditの投資戦略担当グローバル債券責任者であるロバート・ティップ氏は、「基本的に、これは一種の正常化だ」と述べた。

ここ数日で、各国の国債利回りは数年ぶりの高水準に達した。債券価格が下落すると利回りが上昇する。特に、30年物米国債の利回りは5.3％を超えて、2007年以来の水準に到達した。

最も重要な借入コストのベンチマークである10年物米国債利回りも、2025年初頭以来の最高水準に近づいている。

現時点では、この売却は主に債券市場に限定されている。株式市場は依然として史上最高値圏近くで推移しており、企業の収益も堅調なままであり、これは高い金利支出がまだ経済成長を圧迫していないことを示している。

しかし、利回りが上がり続ける場合、その影響はウォール街の範疇を超えることになる。

最も直接的な打撃を受けるのは政府自体だ。古い債券が満期を迎え、新しい債券に置き換わるにつれて、政府は膨らみ続ける債務に対してより高い金利を支払わざるを得なくなる。

今年利回りが大幅に上昇する前でも、利払いが連邦政府の予算に占める割合はすでに高まり続けていた。

現在、政府の収入5ドルのうち、ほぼ1ドルが利払いに充てられている。

過去半世紀にわたり、米連邦政府の利払いはGDP比平均2.1％だった。

議会予算局（CBO）の予測によると、今年この比率は3.3％に上昇し、2036年にはさらに4.6％に達する見込みだ。

しかし、実際の状況はそれよりも悪くなる可能性がある。

CBOが今年早々に発表した予測では、10年物米国債利回りが4.1％になると仮定していたが、これは現在の約4.7％という水準よりはるかに低い。

もし10年物利回りが高止まりし続ける場合、政府は将来の予測において、より高い借入コストを前提に入れる必要が出てくるだろう。

現在、一般市民が保有する米国政府債務はGDP比約100％に達しており、第二次世界大戦後の歴史的最高記録に迫っている。

これほど巨大な債務規模があるため、米国は金利の変動に対して非常に敏感になっている。

CBOの資料によれば、すべての金利が予想より0.1ポイント高くなるだけで、純利払いは3790億ドル増加する。

保守系シンクタンクのアメリカン・エンタープライズ・インスティテュート（AEI）の経済政策研究責任者マイケル・ストレイン氏は、「問題は完全に金利上昇にあるわけではない。問題は赤字だ。もし私たちが一つのことだけを心配するなら、それは今後10年の赤字見通しだろう」と述べた。

利回りの上昇には政治的な影響もある。

米国債は、30年物住宅ローン金利など、経済全体の借入コストを決定する上で重要な役割を果たしている。

トランプ氏は、生活費の負担に対する有権者の懸念を背景に当選したが、住宅ローン金利の引き下げを繰り返し約束してきた。

トランプ政権二期目の初めに就任した米財務長官のスコット・ベセント氏も、政府は10年物米国債利回りの低下を目指しており、そのための一手段として財政赤字の削減を通じて市場に供給される債券の量を減らすと述べていた。

しかし、こうした取り組みは現時点で成果を上げておらず、世論調査では有権者の経済への不満が依然として高いままとなっており、これが共和党の中間選挙での勝算を弱めている。

最近数週間、ベセント長官は、少なくとも米国債利回りのさらなる上昇を防ぐことに関連すると分析されているいくつかの措置を講じてきた。これには、円高誘導のための外国為替市場への介入が含まれており、これにより日本の政府が円を支えるために米国債を売却する圧力を和らげる可能性がある。

しかし、利回りはなお上昇を続け、こうした措置の限界を露呈している。

クレジットサイト社の投資格付け債券・戦略責任者ザック・グリフィス氏は、「現時点では、財務長官の取り組みは彼が望んでいた効果を上げていない可能性があり、これが利回り上昇が続くもう一つの理由だと我々は考えている」と述べた。

明るい兆しとして、米国債利回りが火曜日に小幅に低下した。トレードウェブのデータによると、10年物米国債利回りは月曜日の4.725％から4.706％に低下した。

一方、株式市場は下落し、ナスダック総合指数は1.3％、S&P500は0.7％、ダウ工業平均指数は0.2％それぞれ下落した。

半導体株が大きく下落し、フィラデルフィア半導体指数の30銘柄すべてが取引中に下落した。同指数は7月1日以来最大の下落率を記録し、6月22日につけた史上最高終値から約19％下落した。ただし、主要指数は今年に入ってから二桁の上昇を維持している。

トルイスト・アドバイザリー・サービスの最高投資責任者キース・ラーナー氏は、「現時点では市場は利回り上昇の影響を無視できていた……なぜなら企業収益が旺盛に成長し続けていたからだ。しかし、決算シーズンが終わった今、市場は利回りにもっと注目するようになるだろう」と述べた。