バリュー型投資 最新産業リサーチレポート：南亜科（2408-TW）旧型メモリ供給が逼迫し、価格と生産能力が利益を押し上げる

最近非常に勢いがある銘柄ですが、慶龍先生が再びポジションを戻したかどうか気になるところです。ぜひ番組をチェックしてください。いずれにせよ、メモリ産業は研究に値する重要なテーマです。

南亜科（2408-TW）は7月の売上高が再び歴史最高を更新しました。メモリ価格の上昇がすでに企業の数字に明確に表れています。海外の大手メーカーは先進的な生産能力を高帯域メモリ（HBM）や第5世代デュアルデータレート（DDR5）メモリへとシフトさせており、第4世代製品の供給は着実に縮小しています。一方で、サーバー、民生用電子機器、産業設備などの需要は引き続き拡大しており、南亜科はこの需給構造の変化の主な受益者となっています。

7月の連結売上高は438.68億元で、前月比49.27％増、前年同月比719.61％増となりました。年初からの累計売上高は1,755.04億元で、前年同期比660.87％増です。単月および累計売上高ともに会社史上最高を記録しました。生産能力の稼働率はほぼフル操業に近く、短期的には出荷量の大幅な増加は難しい状況です。そのため、売上高の伸びは主に平均販売価格の上昇と高単価製品の比率向上によるものです。

第4世代DDRメモリの供給は急速にタイトになっています。海外のメモリメーカーはウエハー生産能力を第5世代製品や高帯域メモリ（HBM）へ移転しており、旧規格ラインの増強意欲は低いままです。一方で、需要はサーバーからパソコン、ネットワーク機器、民生用電子機器、産業用途へと広がっています。供給源の減少と需要範囲の拡大により、第3四半期の価格上昇は当初の予想を上回る勢いを見せています。

機関投資家らの推計では、第4世代製品の第3四半期価格上昇率は最大50％に達する見込みで、第4四半期も二桁台の上昇余地があります。一部の顧客は固定価格の長期供給契約を結んでいないため、現時点ではサプライヤーが市場の需給に応じて価格を迅速に調整できる状況です。南亜科（2408-TW）の現在の生産能力はこうしたニッチ製品や旧規格製品に集中しており、価格が一段上がれば、売上高と粗利益への波及効果は非常に大きくなります。

同社の第2四半期売上高は825.49億元で、前期比68.2％増でした。メモリの平均販売価格は前期比60％以上上昇し、営業利益率は79.5％に達し、四半期一株当たり利益（EPS）は14.66元となりました。上半期のEPSは23.38元です。第2四半期にはすでに価格上昇による収益の弾力性が確認されており、7月の売上高は6月比でさらに約50％増加しています。第3四半期の事業規模は明らかにさらに上振れしています。

製品構成も改善されています。上半期には人工知能（AI）インフラとサーバー向け製品の売上高比率がすでに20％を超えました。同社は継続的に第5世代、低消費電力第5世代、第4世代、低消費電力第4世代メモリを供給しています。AIサーバーは先進メモリの需要を直接牽引する一方で、旧規格製品の生産能力を圧迫しています。南亜科はこうしたサーバー需要を受けるだけでなく、国際大手メーカーが徐々に撤退する成熟規格の供給も担うことができます。

新工場の建設が次の出荷上限を決定します。同社は2028年までに第1段階として月産3万枚の投下を目指しており、フル生産能力は4.5万枚です。総資本支出は約4,800億元と見積もられています。第3世代から第5世代までの10ナノ級プロセスおよび極紫外線（EUV）プロセスの開発は順調に進行しています。現有の生産能力はまず価格上昇の恩恵を享受し、新工場によって南亜科（2408-TW）は2027年以降も供給能力を拡大できる基盤を築きます。

今回のメモリサイクルは在庫調整フェーズから供給不足フェーズへと移行しています。7月の売上高が最高を更新し、生産能力がほぼ満杯に近づき、第4世代製品の第3四半期価格も引き続き上昇しています。これらの兆候はすべて収益がまだ拡大していることを示しています。今後は第4四半期の契約価格、サーバー製品の比率、新工場の進捗を注視すべきです。価格が高水準を維持し、製品構成がさらに改善されれば、南亜科（2408-TW）の売上高と利益は現状のトレンドを維持してさらに上昇する可能性があります。

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記事元：蔡慶龍アナリスト - モール証券投資顧問

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