貝森特救債市反逼Fed升息？華許「看球論」被打亂

アメリカ財務省長官ベイソンが長期国債の買戻しを拡大することで、政府の借入コストの低下を目指しているが、これが連邦準備制度（Fed）の利上げ判断に新たな変数をもたらしている。アナリストらは、財務省が長期金利の低下に成功すれば、金融情勢が緩和され、借り入れが促進される可能性があると指摘する。これは、依然として高インフレと闘っているFedにとって、逆に政策金利の引き上げを余儀なくされる結果を招くかもしれない。

Fed議長のワラーはこれまで、投資家に対して経済データに基づいて自身の判断を形成するよう求め、Fedが示す金利予測に注目しすぎないよう呼びかけてきた。7月の記者会見では、野球の比喩を用い、「審判を見るな、ボールを見るな（watch the ball, not the umpire）」と述べ、資産価格が経済に対する投資家の見方を自由に反映できるようにすべきだと主張した。これにより、Fedはより明確な市場のシグナルを得ることができるという。

しかし、ベイソンが10年から30年物の米国債買戻しを拡大すると発表した後、30年物国債の利回りは一時大きく下落した。Wolfe Researchのチーフエコノミスト、ステファニー・ロス氏は、これはワラー議長が市場に求めている「基本的な経済状況を反映した価格形成」と一致しないと指摘する。Fedが市場価格から今後の政策判断の手がかりを得ようとしている中で、財務省が長期債市場に直接介入することは、こうしたシグナルを歪める可能性がある。

支持派は、世界的に政府債券の利回りが上昇する中で、買戻しの拡大は米国の借入コストを抑える柔軟な手段だと考える。ただし、その実際の影響は、財務省が長期金利を継続的にコントロールできるかどうかにかかっている。

ベイソン氏は、買戻し措置がFedの利上げ判断に影響を与えることはないと否定している。彼によれば、財務省の決定はFedの金利政策とは無関係であり、現時点での長期金利が米国の経済基本状況を反映していないことを市場に伝える目的もあるという。

しかし、批判派は、買戻し策が借入コスト上昇の根本原因を解決していないと指摘する。米国の公共債務総額は初めて40兆ドルを突破し、5年未満で約3分の1も増加しているが、政府支出の減速は見られない。これが、買戻し発表直後に30年物国債利回りが再び上昇した理由の一つでもある。

サンフランシスコ連邦準備銀行のデイリー総裁は慎重な姿勢を示しており、関連措置は始まったばかりであり、Fedとしてはまだすべての影響を評価する段階にあるとしている。現時点で結論を出すのは時期尚早だとする。

利回りが低下すれば、利上げの必要性が高まる

Fedは現在、極めて敏感な政策局面にある。7月の会合の議事録によると、多くの当局者がインフレが持続的に低下しない限り、さらなる金融引き締めが必要だと考えている。連邦公開市場委員会（FOMC）は最終的に9対3で、フェデラルファンド金利を3.5％から3.75％の範囲で据え置くことを決定したが、反対した3名は利上げを主張していた。

しかし、会合後に公表されたデータは経済活動の減速を示しており、Fedが近期内に利上げを行う圧力を和らげている。米国の7月小売売上高は1年以上で最大の低下幅を記録し、コアインフレ率も比較的穏やかな水準だった。

Nationwideのチーフエコノミスト、キャシー・ボストジャンシック氏は、財務省の買戻し拡大がFedの金利見通しを変えるほどではないと考えている。しかし、ワラー議長がつい最近まで「フィルターを通さない」市場のシグナルを重視すると強調していたことを考えれば、財務省が直接市場価格に影響を与えるのは皮肉な対比であると指摘する。

カナダ王立銀行キャピタルマーケッツ（RBC Capital Markets）の米国金利戦略責任者、ブレイク・グウィン氏は、Fedが利上げを見送った理由の一部が、長期金利の上昇がすでに金融引き締めの役割を果たしているという判断にあるならば、財務省が利回りを低下させることに成功すれば、理論的にはFedが利上げを行う必要性が高まると述べている。

Evercore ISIの副会長、クリシュナ・グハ氏も、投資家がベイソン氏が長期金利を管理していると感じ始めれば、ワラー議長が市場価格が経済や金融政策の見通しを完全に独立して反映できると主張するのは難しくなると指摘している。