貝森特省下2億ドル却埋更大リスク？華爾街警告美債コスト恐更高

アメリカ財務省は、意外にも長期国債の買戻しを拡大すると発表しました。この措置により、一時的に利回りと政府の資金調達コストが低下しましたが、ウォール街では懸念が広がっています。米国が数十年にわたり堅持してきた「規律があり、予測可能な」債務管理の原則から逸脱しているのではないか、というのです。長期的には、政策のガイドラインに対する信頼性が低下し、投資家がより高いリスク補償を要求することで、かえって政府の借入コストが上昇する可能性があります。

モルガン・スタンレー（JPM-US）、ジェファリーズ（Jefferies）、PGIMなどの機関は警告しています。財務長官のベセント氏が今週、市場の予想に反して買戻しを拡大したことは、米国債の期間プレミアム、つまり投資家が長期金利と政策の不確実性に対して求める追加報酬を引き上げる可能性があると指摘しています。

短期的なコスト削減が、予測可能性を損なう

アメリカ財務省は水曜日、10年から30年物の流通国債の買戻し規模を「少なくとも倍増」すると発表しました。しかし、財務省はわずか2週間前に通常の四半期資金調達戦略を発表しており、その際にはこうした重大な変更について言及していませんでした。

ジェファリーズの米国チーフエコノミストであるトーマス・サイモンズ氏は、突如としたコミュニケーション戦略の変更が財務省のガイドライン全体の信頼性を低下させ、長期にわたって守られてきた「規律があり、予測可能な」原則を破ったと述べています。

この原則は1970年代以来、米国の債務管理の重要な基盤となってきました。その核心的な考え方は、投資家を驚かせないことです。安定的で透明性の高い発行制度を維持することは、市場の好機を捉えて臨時に戦略を調整するよりも、長期的には資金調達コストを低く抑えることができるというのが一般的な見方です。

財務省は、買戻しの拡大を「流動性の追加支援」を提供する技術的な措置と位置づけていますが、ウォール街では、ベセント氏が長期金利を押し下げようとしていると広く解釈されています。発表直後、30年物米国債の利回りは一時9ベーシスポイント低下し、5.19％まで下がりました。これにより、その後行われた20年物国債の入札では、低い資金調達コストが実現しました。

PGIMの共同投資責任者であるグレッグ・ピータース氏は、買戻しの発表が米国政府にとって今回の入札で約2億ドルの節約になったと試算しています。彼はこれをベセント氏の「良い取引」と表現しました。しかし、彼は同時に警告しています。財務省が短期的な利益を追求して買戻しの枠組みを変更すれば、長期金利が制御不能になる可能性があり、米国債がこれまで市場から与えられてきた信頼のプレミアムを失うかもしれないと述べています。

表面的な対処では根本的課題は解決できない

買戻しによって引き起こされた債券市場の上昇相場は、1日も持たずに消え去りました。30年物米国債の利回りは木曜日、一時7ベーシスポイント上昇し、5.27％に達しました。前日の全下げ幅を一時的に帳消しにする形となり、投資家がこの措置の長期的な効果に対して疑念を抱いていることが明らかになりました。

モルガン・スタンレーのグローバル金利戦略責任者であるジェイ・バリー氏率いるチームは、英国が近年、長期国債の発行を大幅に削減したとしても、市場に与えたのは一時的な安堵にすぎなかったと指摘しています。同様に、米国の買戻し拡大も、はか短短い効果しか持続しない可能性があると述べています。

バリー氏は、買戻しは高利回りという表面的な症状を扱っているだけで、真の原因には触れていないと述べています。米国経済はほぼ完全雇用に近く、政府は依然として国内総生産（GDP）の約6％に相当する予算赤字を維持しています。財務省がさらに機会主義的になり、既存の原則からさらに逸脱すれば、市場はこうした措置に信頼性がないと判断し、長期的にはより高い期間プレミアムを要求するだろうと述べています。

ただし、今回の予期せぬ調整は、2024年に再開されたばかりの国債買戻しにのみ関係しており、そのようなコミュニケーションの慣行は、入札制度ほど成熟していません。歴史的には、米財務省が2001年に突如として30年物国債の発行を停止したこともあり、それもまた政策の予測可能性を損なったとして批判を浴びました。

現在、米国の国債残高は40兆ドルを超えています。このため、資金調達コストを抑えることの重要性はさらに高まっています。Markets Pulseが実施した調査によると、回答者の約60％が、米国の債務状況は重大な危機が起きるまで悪化し続けると考えているとされています。