米国債務が40兆ドル突破しても「崩壊しない」？モルガン・スタンレーが警告：真のリスクは株と債券の資金シフトにある

モルガン・スタンレー（MS-US）は、40兆ドルの米国債務が直ちに経済危機を意味するわけではないとし、注目すべきは高債務環境が投資家の株式と債券の資産配分に与える影響、および企業利益の成長が現在の資産価格を支え続けられるかにあると分析している。

アメリカ連邦債務が40兆ドルを突破し、市場の財政圧力と経済見通しに対する懸念が高まっている。しかし、モルガン・スタンレーのグローバル固定収益リサーチ責任者であるアンドリュー・シーツ氏は、高額の政府債務は確かに経済活動を制約する可能性があるものの、現時点ではシステム的崩壊を引き起こすには至っておらず、企業と家庭のバランスシートが継続的に改善されていることが重要な緩衝材になっていると指摘している。

シーツ氏は最新レポートで、過去10年間で米国連邦債務が20兆ドル増加し、最近3か月間で1兆ドル以上増加したと述べている。同時に、世界の主要経済圏でも政府債務のGDP比が一般的に上昇している。

注目すべきは、政府部門のレバレッジが上昇している一方で、米国企業と家庭部門の財務状況は悪化していない点だ。

シーツ氏は、この構造的違いが、政府債務が実体経済に与える影響は市場の懸念よりも小さい可能性を示していると分析している。

企業の債券発行が過去最高を更新　しかしレバレッジは悪化していない

モルガン・スタンレーによると、テクノロジー投資の増加とM&A活動の回復を背景に、米国企業の債券発行額は過去最高を更新し続けている。クレジット戦略チームは、今年の発行総額が再び記録更新する可能性があると予想している。

しかし、シーツ氏は、企業が大規模に資金調達していることが直ちにシステム的リスクの蓄積を意味するわけではないと強調している。過去10年間、米国企業債務のGDP比は横ばいで推移しており、むしろパンデミック前の水準を下回っている。

特に、超大規模テック企業（ハイパースケーラー）のレバレッジは依然として低く、AI投資によるリターンが高いため、高い資金調達コストを負担しても一定の合理性があるとされている。

そのため、金利がさらに上昇しても、企業の資金調達が直ちに停止するとは考えにくく、クレジットスプレッドは緩やかに拡大するにとどまると予想されている。

米国家庭債務はGDP比67％に低下

家庭部門の財務状況も同様に一定の支えとなっている。報告書によると、米国家庭債務は現在GDPの約67％で、2000年の約70％、2019年の74％と比べて低下している。

家庭債務の比率が低下しているからといって、家庭が高金利環境の影響を全く受けていないわけではない。シーツ氏は、米国の多くの住宅ローンは過去の低金利時代にすでに固定金利で契約されており、住宅価格などの家庭資産の価値上昇が、家庭全体の財務状況を支えていると指摘している。これは消費の持続性にも寄与している。

ただし、住宅市場など金利に大きく依存する分野はすでに明確な圧迫を受けており、金利変動が家庭支出に与える影響は、より長い時間をかけて反映される可能性がある。

この「政府がレバレッジを高め、民間部門がバランスシートを改善する」という現象は、他の主要経済圏でも見られる。欧州の一部国では政府債務のGDP比が上昇している一方で、企業と家庭はむしろ負債を削減している。日本でも公共部門の借り入れが増加しているが、民間部門のレバレッジはおおむね安定している。

シーツ氏は、これは各国の過去の政策選択と関係があると分析している。過去10年間で、米国、フランス、日本、スウェーデン、スイス、イタリア、英国などが減税を実施しており、その結果、公共部門の財務状況が民間部門に比べてより顕著に悪化していると指摘している。

真のリスクは株式と債券の資金再配分にある可能性

企業の借入停止や家庭の消費削減よりも、シーツ氏は、高額な政府債務が金融市場に与える真のリスクは、投資家が債券の方が株式よりも魅力的なリスクリターンを持つと判断し始めるかどうかにあると分析している。

報告書は、現在の米国30年物国債利回りは予想インフレ率を約300ベーシスポイント上回っており、長期の米国投資適格社債利回りは6.2％に達していると指摘している。

しかし、現時点では資金の流れや株式・債券価格の関係性に、明確な資産再配分の兆候は見られない。最近の株式と債券価格は依然として同方向に変動しており、株式から債券へ大規模な資金シフトが起こった明確なサインは出ていない。

このような環境下では、企業利益の成長が市場の安定を維持する上で重要な要素となっている。年初から現在まで、S&P500指数は約13％上昇し、同期間の米国10年物国債利回りは約50ベーシスポイント上昇したが、株式のリスクプレミアムはおおむね安定している。

シーツ氏は、現在の状況を1990年代末の市場状況と比較し、企業利益の成長が鈍化し始めれば、市場の脆弱性が顕著に高まる可能性があると警告している。

モルガン・スタンレー、英国のインフレ連動債とオーストラリアドルを推奨

グローバルな財政状況の分岐の中で、モルガン・スタンレーは相対的に魅力的な市場も提示している。

報告書は、英国は財政赤字の縮小が見込まれる数少ない主要経済圏の一つであるため、英国のインフレ連動債を推奨していると述べている。

また、オーストラリアの政府債務のGDP比は約49％と低く、比較的高い利回りが得られるため、オーストラリアドルも注目されている。

一方で、シーツ氏は米ドルの見通しに対して慎重な姿勢を示している。米財務省が長期金利にさらに介入すれば、米ドルに下圧力がかかる可能性があり、米国国債利回り曲線の7年から30年物のセクションが再び急勾配になる可能性があると指摘している。