輝達財報愈好股價愈難漲？連8季擊敗預期 6次隔日反下跌

過去三年來，輝達(NVDA-US)每季財報表現已成為人工智慧(AI)交易的重要里程碑，這段期間的營收成長1000%、淨利暴增2750%，股價大漲363%。但輝達持續成為「高期待」下的受害者：過去八季中，輝達每一季都在關鍵財務指標上優於華爾街共識預期，但其中六四的隔日股價反而下跌。

投資人將在美東周三盤後(台灣周四清晨)迎接輝達第2季財報，華爾街分析師預測調整後EPS較去年同期翻倍至2.09美元，營收也年增一倍至923億美元。

與上月公布財報的Alphabet(GOOGL-US)類似，SpaceX在第2季上市後，輝達可望靠手中持股的未實現投資收益可能大幅推升整體獲利。

但即使輝達財報超預期，卻往往無法滿足投資人的超高期待。過去一年來，輝達股價表現落後標普500指數，最近三個月也下跌1%。在周二(25日)之前，輝達更已連續七個交易日走跌。這導致儘管市場預估輝達今年EPS將成長89%，其預估本益比仍低於標普500指數。

巴隆周刊(Barron’s)指出，投資人看到這波多頭行情有幾項弱點。

第一個看空論點是，AI資料中心熱潮可能從明年開始降溫。輝達大客戶包括亞馬遜(AMZN-US)、微軟(MSFT-US)、Alphabet(GOOGL-US)與Meta Platforms(META-US)等「超大規模雲端業者」(hyperscalers)，都已經達到自身現金流的極限，紛紛開始舉債、甚至透過股票融資籌資。

今年這四家公司可能合計砸下超過7000億美元興建新的AI資料中心。問題是，這個數字還能再增加多少？

輝達約一半的資料中心營收來自非超大規模雲端業者，包括規模較小的雲端公司與企業客戶。這些客戶購買晶片的資金，同樣有很大一部分來自借貸。

巴隆指出，晶片製造終究是周期性產業，就算現在是史上難見的需求上升周期，但下行周期遲早會到來，而目前已有一些投資人押注，這一天可能比預期更早到來。

為了反擊這個看空論點，輝達扮演起「最後買家」的角色，為大型資料中心交易提供部分擔保。但這也進一步讓輝達的投資更加集中於AI熱潮，如果AI需求轉弱，最終可能讓輝達付出超過1000億美元的代價。

AI熱潮面臨的另一項威脅也日漸清晰：美國兩黨都反對興建新的資料中心，尤其是規模龐大的AI資料中心。

波士頓Emerson College去年12月進行的民調顯示，有意在2026年期中選舉投票的選民當中，42%反對在住家附近興建資料中心，到了今年7月，反對比率上升至63%。

就連資料中心建設最蓬勃、且偏好自由市場政策的德州，也因新增行政要求而放慢建設速度。

德州州長Greg Abbott周日接受ABC News訪問時表示，資料中心開發商「一直沒有與地方政府合作，所以基本上是自掘墳墓」，「這就是為什麼他們遭到反彈，而且是應得的反彈。」

反對資料中心建設已成為美國民主黨和共和黨都能獲得政治利益的議題，而即將到來的期中選舉，將成為AI資料中心擴建潮的關鍵考驗。

最後，輝達也面臨來自傳統競爭對手超微(AMD-US)以及其他新興晶片製造商日益加劇的競爭，畢竟客戶都希望分散供應鏈，以免於承受輝達高達300%的晶片加價。

但最大的競爭威脅可能來自輝達自己的客戶：如今所有超大規模雲端業者都在自行開發供內部使用的AI運算晶片。Alphabet甚至已經投入超過10年開發自有晶片。

輝達的應對方式，是持續以驚人的速度創新。該公司每兩年進行一次重大架構更新，並在中間那一年漸進式改良。除了硬體持續升級，輝達也不斷完善晶片周邊的軟體生態系，作為建立競爭護城河的關鍵。

與此同時，數據顯示輝達產品的需求依然強勁。即使新的大型資料中心陸續上線，輝達伺服器的租賃價格仍維持高檔，甚至持續上漲。這使得目前唯一一個可能限制輝達成長的因素：能否及時把新晶片交付給客戶？