フランスが18％の公債抹消を提唱！グローバルに「憑空抹債」が広がり、インフレ加速の恐れ

グローバルな長期国債利回りが上昇を続ける中、高負債の圧力が「債務抹消」といった過激な主張を生み出している。有名なマクロ戦略家で、Variant Perceptionの共同創業者であるサイモン・ホワイト氏は、こうした考え方がフランスから他国へ広がる可能性を警告している。世界的な債務サイクルが、貨幣供給を通じた「憑空抹債」の段階に入り、最終的にインフレを悪化させ、金融資産の価値を下落させる恐れがあるという。

ホワイト氏は、グローバル金融危機当時の光景が再現されつつあると指摘する。フランスの左派ポピュリスト政治家であるメランション氏は、自国公債の18％を抹消すべきだと呼びかけ、債券を直接燃やすことも可能だと表現した。類似の主張は初めてではなく、2009年の欧州債務危機の際、欧米で同様の議論がなされたことがある。

問題は、債務抹消が本質的に貨幣供給の一種であり、激しいインフレを引き起こす可能性がある点だ。これにより、「実物資産が金融資産より優位」という投資論理がさらに強化される。

米国も同様の構想を検討したことがある。2011年、米財務省が1兆ドルのプラチナ硬貨を鋳造し、連邦準備制度（FRB）がそれを1兆ドルの国債と交換。その後、財務省が国債を抹消することで、債務上限の制約を回避する案が議論された。

現在、米国は債務上限に1.1兆ドルまで迫っており、GDPに対する債務比率は15年前より25ポイント高くなっている。利払い額もすでに1兆ドルを超えた。ホワイト氏は、米国政治でも公債の一部抹消や削減を求める声が出てくるのは驚くにあたらないと述べている。

米国の「二重赤字」が最も懸念材料

ホワイト氏は、米国の債務状況が世界で最も懸念すべきだと強調する。GDP比で見た場合、米国の経常収支赤字と予算赤字を合わせた「二重赤字」は、ブラジルを除くすべての主要新興国・先進国を上回る規模だ。

この巨額の赤字は、米国の現在の景気循環と合致していない。利払いの急増が一因だが、利払いを除いても、GDP比でもドル額でも、米国は世界最大の赤字国である。

近年、欧米の政治が財政刺激の縮小に消極的になり、中道から非伝統的政策へとシフトしている。その結果、債務抹消といった過激な手段が政治的議題に上る可能性が高まっている。実際に実行されなくても、こうした低確率だが高インパクトなテールリスクが、市場のリスク分布を変化させている。

従来の債務削減手段は難しくなっている

ホワイト氏は、政府が債務を削減する手段として、財政健全化、経済成長またはインフレ、金融抑圧、政府資産の売却、債務不履行または再編、そして債務抹消やその他の貨幣供給手段を挙げる。

しかし、財政健全化は選挙で大きな代償を払う可能性がある。経済成長は巨額の赤字に阻まれ、インフレは利払い増でさらに加速する。金融抑圧もいずれは起こるだろうが、時期が遅れる可能性がある。政府資産（例：金）の売却は一時的な措置に過ぎず、実質的な効果は限定的だ。その一方で、債務抹消は実行が比較的容易なため、政策立案者にとっての魅力が高まっている。

「憑空抹債」はインフレを引き起こす

米国を例にすると、財務省はFRBが保有する国債を減額（例：10％カット）または抹消し、FRBは自己資本をマイナスにすることで対応できる。他の手法としては、プラチナ硬貨の鋳造や、中央銀行のオーバードラフト枠の開放などがあるが、本質は同じだ。

ホワイト氏は、FRBが量的緩和（QE）で創出した準備預金は、財務省が満期国債を返済することで段階的に抹消されるべきだったと指摘する。しかし、債務が直接抹消されれば、準備預金の回収タイミングが失われ、恒久的な通貨供給となる。

財政拡大に伴うQE、イールドカーブコントロール、中央銀行による財務省への事実上の無制限融資など、いずれの手段も最終的にインフレを押し上げる可能性がある。各国が痛みを伴うが効果的な財政改革を先送りし、債務抹消といった一時しのぎの手段に頼り続ける限り、世界的な債務サイクルが「憑空抹債」の段階に入るテールリスクは高まり続ける。